事件描述

    　　公司2025 上半年营业收入20.3 亿元，同比增长461.1%；归母净利润2.1 亿元，同比增长90.6%；扣非净利润1.6 亿元，同比增长61.3%。单季度看，公司2025Q2 营业收入15.9 亿元，同比增长570.6%；归母净利润1.4 亿元，同比增长315.8%；扣非净利润1.4 亿元，同比增长379.9%。

    　　事件评论

    　　收入端，公司上半年营业收入同比大幅增长，预计主要因出货量快速增长。拆分业务看：

    　　1）风电塔筒：2025 年上半年实现收入约2.9 亿元，同比增长124.1%；2）桩基：2025年上半年实现收入约15.6 亿元，同比增长1092.6%；3）导管架：2025 年上半年实现收入约1.4 亿元，同比增长84.9%。

    　　单季度看，公司Q2 营业收入同比增长570.6%，预计主要因Q2 出货量同比快速增长。

    　　盈利端，公司上半年毛利率约17.0%，同比增长15.2pct，预计主要因出货量增加带来的摊薄效应。拆分业务看：1）风电塔筒：2025 年上半年毛利率约11.9%，同比提升18.4pct；2）桩基：2025 年上半年毛利率约16.3%，同比提升10.8pct；3）导管架：2025 年上半年毛利率约19.4%，同比提升23.2pct。费用方面，公司上半年期间费用率约5.9%，同比下降14.1pct，预计主要因收入增加带来的摊薄效应。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别约0.5%、3.7%、0.9%、0.7%，同比不同程度下降。同时，公司计提信用减值损失约0.3 亿元，并获得其他收益、投资收益分别约0.6 亿元、0.2 亿元。最终，公司上半年归母净利润同比快速增长。

    　　单季度看，公司Q2 毛利率约17.6%，同比提升17.4pct，预计主要因成本摊薄效应。费用方面，公司期间费用率约3.9%，同比下降12.2pct，预计主要因收入增加带来的摊薄效应。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别约0.3%、2.5%、0.7%、0.4%，同比不同程度下降。同时，公司计提信用减值损失约0.45 亿元，最终Q2 归母净利润同比增长315.8%。

    　　其他方面，公司2025 年上半年存货约20.6 亿元，整体处于历史高位，表明公司正在积极备货，有望奠定后续交付景气基础。

    　　展望后续，我们认为2025 年国内海风装机有望高增。公司有望随下游需求景气，实现出货交付放量，释放业绩增长弹性。同时，公司加速导管架产能建设，布局深远海、海外海风市场，有望打开中长期成长空间。预计公司2025 年归母净利润约7.0 亿元，对应PE约23 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海风行业发展速度不及预期；

    　　2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期。