事件：公司发布业绩预告，预计24 年实现归母净利润6327~7733 万元，同比扭亏；扣非后归母净利润5618~6866 万元，同比扭亏。对应单24Q4归母净利润-2353~-947 万元，同比减亏1.3~1.4 亿，环比-270~+1136 万元；扣非后归母净利润-2368~-1120 万元，同比减亏1.4~1.5 亿，环比-197~+1052 万元。

    　　四季度江苏尚未交付，出货处于淡季。Q4 江苏2.65GW 项目审批迎来拐点，但Q4 尚未实现实质性开工，仅12 月底发货试验桩，因此四季度出货表现不佳。出货量较弱情况下折旧摊销偏大，单吨净利表现不佳。

    　　电站盈利偏弱，Q4 新增部分资产减值。24Q4 海风电站盈利约500 万元+，盈利偏弱，全年电站盈利约8000 万；此外，24Q4 冲回信用减值准备752 万元，计提资产减值准备1396 万元，合计新增减值644 万元，全年减值合计冲回5300 万元。

    　　25 年受益海风起量，江苏项目有望贡献绝大部分业绩。24 年海风装机受审批等多方面因素影响，结果不及预期；我们判断25 年海风装机将进入实质性拐点，江苏、广东等标志性项目有望陆续启动开工，判断装机量约12~15GW，公司作为大丰项目单桩及塔筒的主要供应商，25 年江苏项目有望贡献绝大部分业绩。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到24 年江苏、广东等海风行业装机不及预期，公司24 年出货明显下调，且公司固定资产较重，导致单位折旧较重，影响单位盈利，我们下调24~26 年归母净利润至0.7/6.9/8.8 亿元（原值为6.1/8.4/9.5 亿元），24 年同比转正，25~26 年同比+885%/+28%，对应PE 为176/18/14X，公司是海上塔筒和桩基龙头，考虑海风高成长，盈利有较大上升空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧、行业政策变动风险、行业装机不及预期。