投资要点：

    事件：海力风电发布2023 年三季报，前三季度公司营收15.55 亿元，同比增长32.85%，归母净利润0.65 亿元，同比下降72.97%；其中公司单三季度营收5.16 亿元，同比下降0.69%，归母净利润-0.70 亿元，业绩低于市场预期。

    行业需求影响短期量价，减值拖累阶段业绩。公司三季度业绩亏损主要原因是：一方面，受21 年“抢装潮”项目结算周期较长的影响，公司根据会计政策计提坏账准备7341 万元；另一方面，今年我国海风建设速度缓慢，行业加工费受需求影响有所降低，同时较低的需求量导致公司产能利用率较低，加之新基地扩产转固，公司制造费用相应上升，制造业务利润整体较低，Q3 单季度公司毛利率为6.57%。此外，公司所参股投资的海上风电场Q3风速较差，利用小时数较低，并表投资收益相应减少，导致整体业绩低于市场预期。

    江苏项目重启，海风建设加速，24 年公司有望量增价稳。今年上半年，海上风电的矛盾堆积到顶点，建设和招标均陷入偏停滞的状态，九月份以来，停滞已久的江苏一期竞配的三个项目均迎来突破性进展，四季度江苏项目有望迎来实际开工，公司在江苏具备显著的地域优势，有望深度受益。此外，其他区域海风均迎来不同程度推进，加之当前已经进入十四五中后期，预计我国海风装机进度有望得到加速。随着行业需求恢复，加工费有望企稳，同时公司产能扩张顺利，24 年预计公司出货90-100 万吨，24 年公司有望量增价稳。

    产能布局持续推进，自有码头优势显著。公司持续拓展海风产能，根据各地情况提前布局生产基地，规划新增的南通小洋口基地、启东吕四港基地、盐城滨海基地、山东东营基地、山东乳山基地、海南洋浦基地等均在稳步推进中，并于8 月末签订温州大兆瓦海风塔筒项目协议，预计投产后可形成年产8MW 以上海塔约220 套。公司在沿海地区生产基地的布局可以有效降低运输成本，且部分基地拥有自建码头，既保障交货及时性，也提高了产品竞争力和议价能力，随着我国海风投建的提速，公司有望率先受益。

    调整盈利预测，维持“买入”评级：由于23 年国内海风建设整体较为缓慢，公司风电场投资收益不及预期叠加计提影响，我们下调公司2023-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.23、8.47、16.13 亿元（原值4.62、10.72、17.50 亿元），对应PE 分别为113、17、9 倍。公司是目前国内为数不多的纯海风业务企业，考虑海风正在走向高速成长的长景气周期，公司产能释放弹性大，成长性突出，参考可比公司平均估值水平0.53 倍PEG，仍维持公司“买入”评级。

    风险提示：海风装机量不及预期；公司产能释放不及预期；风电场投资收益不及预期。