中科江南2023 前三季度营收yoy+41.41%，归母净利yoy+48.79%

    中科江南2023 年Q1-Q3 实现营收7.81 亿（yoy+41.41%），归母净利1.88亿（yoy+48.79%），加回股份支付（4888.55 万）后归母净利为2.31 亿（yoy+83.05%）；扣非净利1.78 亿（yoy+49.20%）；经营性净现金流为-1.20亿（yoy-139.03%）。维持公司23-25 年盈利预测，23-25 年EPS 分别为1.80/2.40/3.08 元。可比公司2023PE 为30 倍（Wind），鉴于公司医保电子凭证、会计电子凭证等领域均处于行业领先地位，且是医保和财政领域数据要素核心供应商之一，因此我们给予公司2023 目标PE 45 倍，给予目标价81 元（前值108 元），维持买入评级。

    　　23Q3 营收同比增速相较Q2 显著提速，加回股份支付后归母净利高速增长

    　　公司23Q3营收3.20 亿（yoy+57.77%），相较23Q2 显著提速（yoy+28.77%）;归母净利8208 万（yoy+25.72%），Q3 单季加回股份支付（约2425 万左右）后归母净利为1.06 亿(yoy+63%) 。在公司22Q3 归母净利高基数（yoy+90.88%）且无股份支付费用情况下，公司23Q3 单季仍实现快速增长。23Q3 单季公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别变动0.45/0.38/-2.29/-1.86pct；毛利率56.60%，yoy-5.02pct，qoq+1.21pct，毛利率同比下滑预计系收入结构变动所致。

    　　预计公司一体化收入高增长，医疗电子结算及电子凭证新业务推进顺利

    　　1）支付电子化业务稳健增长，主要来自对标升级、非税缴库电子化、人行机构改革等业务需求。2）预算管理一体化订单陆续交付确认，成为23 年一体化收入重要来源。对标2.0、财政大数据、投资评审等基于一体化的业务也在各地区试点，为后续增长奠定基础。3）医疗电子结算凭证业务，公司完成了国家医保局总节点和28 个分节点建设，并在湖北、陕西、河南等7 个省市的试点医疗机构实施部署。4）公司发布“电子凭证综合服务平台v2.0”，在电子凭证会计数据标准深化试点中占据领先地位。平台已在11 个省市推进建设，河南、云南、江苏等地区已投产试用，并已拓展到企业端。

    　　公司依托财政、医保等多种资源禀赋，积极布局数据要素

    　　公司积极利用专业优势助力包括公共数据在内的各类数据跨领域、跨层级、跨部门的流通交互与融合应用，激活数据要素潜能。公司参与工信部等组织的数据要素标准建设相关工作，并作为广州数据交易所登记入库的数据经纪人和专业服务机构进场挂牌了若干数据能力产品，涵盖政务、医保、金融、财税等诸多领域，覆盖数据要素供给、流通、应用等各个环节。公司未来有望依托在财政、医保、电子凭证等领域的领先卡位优势，探索多种应用场景。

    　　风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧等风险。