公司是国内锂电自行车与电动工具锂电池领域主要的三元材料企业之一。公司于2009年成立，成立初期主要从事锌粉、储氢合金粉研发与生产，同时进行三元材料及前驱体的开发与研制，公司三元材料业务自 2013 年起成为公司的主要收入来源，占主营业务收入的比例超过 76%。公司产品包括三元材料、三元前驱体等，经过多年的沉淀，已形成多项核心技术和专利，且与小动力锂电池领域龙头企业星恒电源、天能股份、长虹三杰、横店东磁、海四达等建立了长期稳定的合作关系。2021 年受益于政策推动和下游需求旺盛，公司营收同比+103%，归母净利润同比69%。

    下游空间广阔，三元正极材料需求有望持续增长。在全球碳中和的政策背景和下游需求剧增下，新能源市场迎来新的发展机遇。一方面，新能源汽车发展提速，受政策方向和能源结构变化需求的影响下，2021 年中国新能源汽车产量同比增长157.5%，下游需求旺盛带动三元材料出货量增长。另一方面，电动自行车和电动工具锂电化趋势加强。2021 年电动自行车和电动工具锂电池出货量分别为10Gwh、11Gwh，推动三元材料出货量增长，据GGII 预计2025 年锂电自行车用锂电池市场和电动工具锂电池三元正极材料出货量将达到4 万吨和3.3 万吨。

    公司在小动力电池处于领先地位。其一，公司在该行业内具有较强的影响力。2019-2020 年公司在电动自行车与电动工具锂电池领域正极材料的总体市场占有率为36.3%、30.8%，处于行业第一名。其二，公司具有成本优势。由于公司在行业的龙头地位和广泛的采购渠道，公司在原材料采购价格上低于行业平均水平，且公司的整体良品率水平高，有助于公司实现降本提效。其三，公司与小动力锂电池领域龙头企业具有长期合作关系。2019-2021 年公司前五大客户销售额占比达58.22%、63.71%、53.54%，积累了大量优质客户。

    公司积极布局新能源汽车领域。公司顺应行业发展趋势，持续推进将三元正极材料应用于新能源汽车新型锂电池电解液添加剂的研究。同时，公司积极与星恒电源、蜂巢能源等专注于新能源汽车动力电池的生产企业接触，建立长期合作关系。其中公司与蜂巢能源在2021 年签订《年度销售合同》，公司正式向蜂巢能源进行批量供货。募投项目建成后，将新增高镍三元材料年产能1.36 万吨，为公司布局新能源车市场提供产能支持。

    公司专利布局完善，产品体系多元化。公司高度重视研发创新，自主研发了多项核心技术，拥有发明专利6 项，实用新型专利24 项，创新性采用柔性产线模式，掌握了成熟的工艺制备流程。公司产品体系多元化，产品体系包括了 3 系、5 系、6 系、8系等市场主流产品，并且具备 7 系、9 系、NCA、无钴材料等产品的生产能力，实现了低镍、中镍、高镍三元材料产品型号全覆盖。此外，公司布局磷酸铁锂和电池回收业务，拟在平顶山叶县投资新建年产1 万吨电池级碳酸锂目，同时拟在四川雅安投资建设年产2 万吨磷酸铁锂项目。

    首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为41/57/64亿元，归母净利润分别为2.4/3.7/4.6 亿元，EPS 分别为2.0/3.0/3.8 亿元，现价对应PE 为29/19/15 倍（2022 年8 月17 日申购价）。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期；原材料价格持续上涨；产能扩充不及预期；技术研发不及预期；三元材料价格波动；行业规模测算存在偏差的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。