核心观点

    　　2024Q1 公司实现营收9.62 亿元，同比+29%，环比+2%，归母净利润-0.50 亿元，同比-212%，环比-279%，扣非后归母净利润-0.61亿元，同比-250%，环比-883%；公司毛利率0.4%，环比-3.8pct，同比-13.0pct，继续承压，主要系：1）行业新增产能释放较多，竞争激烈，供求关系阶段性失衡，铜箔销售加工费大幅下降，导致公司产品毛利率较大幅度下降；2）受加工费下降影响和客户账期变化，2024Q1 公司计提信用减值损失-0.11 亿元，影响利润。

    　　事件

    　　公司发布2024 年一季报。

    　　2024Q1 公司实现营收9.62 亿元，同比+29%，环比+2%，归母净利润-0.50 亿元，同比-212%，环比-279%，扣非后归母净利润-0.61亿元，同比-250%，环比-883%。

    　　点评

    　　产品方面，公司锂电铜箔的产品结构以6μm 及以下极薄锂电铜箔为主，同时5μm、4.5μm 极薄锂电铜箔实现批量生产销售，6μm 中强高延铜箔研发已经完成并批量出货；标准铜箔产品规格相对齐全，产品规格覆盖10μm 到140μm，并逐步向高端标准铜箔领域延伸。

    　　产能方面，公司当前拥有云梦、安陆两大电解铜箔生产基地，2023年下半年1.3 万吨高性能铜箔建设项目分批投产，截至2023 年底公司名义产能由4.25 万吨增长至5.55 万吨。另有宝鸡市金台区8万吨先进电子材料产业基地项目，将择机实施。

    　　产销方面，2023 年公司实现铜箔产量4.7 万吨，同比+34%，销量4.4 万吨，同比+38%，整体产能利用率102.6%，其中锂电铜箔3.23 万吨，占比73%，标准铜箔1.2 万吨，占比27%。预计2024Q1 公司1.3 万吨，锂电铜箔占比保持稳定。

    　　客户方面，公司锂电铜箔客户包含动力、储能等电池制造商，标准铜箔客户包含覆铜板、印制电路板及其他消费电子制造企业。

    　　公司在持续深耕新能源汽车、储能、电子等产业链细分市场高端应用的同时，也会积极把握电动汽车智能化、人工智能快速迭代带来的服务器和数据中心对高端产品的需求。

    　　盈利能力方面，2024Q1 公司毛利率0.4%，环比-3.8pct，同比-13.0pct，以归母净利润口径计算，预计单吨亏损0.39 万元，继续承压，主要系：1）行业新增产能释放较多，竞争激烈，供求关系阶段性失衡，铜箔销售加工费大幅下降，导致公司产品毛利率较大幅度下降，根据百川盈孚数据，目前6μm 锂电铜箔加工费市场报价为1.4-1.8 万元/吨，同比下降0.6 万元/吨；2）受加工费下降影响和客户账期变化，2024Q1 公司计提信用减值损失-0.11 亿元，影响利润。

    　　盈利预测：铜箔行业价格战已持续一年有余，由于加工费持续性下降，部分尾部企业已进入减产、停产状态，行业加速出清中，格局有望收拢。预计2024-25 年公司归母净利润0.36、1.47 亿元，对应PE 98.7、24.0 倍。

    　　风险分析

    　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到渠道去库、需求疲软等影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

    　　2）行业竞争加剧风险：公司所处的电解铜箔行业格局其他环节分散，目前行业加工费处于历史低位，存在竞争加剧、加工费下行的风险，进一步影响公司盈利能力。

    　　3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，电解铜箔、复合集流体等重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。