事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入24.73亿元，同比+17.70%，实现归母净利润2499.36 万元，同比-91.83%，实现扣非净利润-203.35 万元，同比-100.73%，由盈转亏；其中，23Q3 实现营业收入9.15 亿元，同环比+31.93%/+12.76%，实现归母净利润-889.86 万元，同环比-110.69%/+17.56%， 实现扣非净利润-2279.62 万元， 同环比-131.63%/-16.34%。业绩表现基本符合市场预期。

    公司盈利短期承压，铜箔出货量持续提升。受下游需求放缓叠加去库影响，锂箔加工费持续下降，根据SMM 数据显示，23 年三季度6μm 锂箔加工费约为2.23 万元/吨，环比Q2 -17.87%，相比年初-38.99%。受行业景气度下滑， 公司盈利能力承压， 23Q3 公司销售毛利率3.60% ， 同环比-12.50/-1.02pcts，销售净利率-0.97%，同环比-12.96/+0.36pcts。在单价下降同时，公司铜箔出货量保持稳步提升，我们预计23Q3 铜箔出货量约1.2万吨，环比+16%，其中锂箔/标箔出货量分别为0.8/0.4 万吨左右，随着行业库存见底，公司产能利用率进一步提升，盈利能力有望逐步修复。

    与头部客户深度绑定，高端产品有望提升公司盈利水平。在锂电铜箔方面，公司的产品结构以6μm 及以下极薄锂电铜箔为主，并凭借优异的产品品质成为宁德时代的重要铜箔供应商之一。公司加大对新产品、新技术的研发投入，积极推动高性能铜箔、复合集流体等产品的研发与生产，目前公司1.3万吨产能高性能电子铜箔建设项目部分机台已经开始试产，未来高端产品放量有望提升公司盈利水平。

    投资建议：考虑行业加工费预计在底部区间震荡，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润0.15/1.01/2.51 亿元，同比-96.3%/+566.8%/+148.6%，对应EPS 为0.12/0.77/1.91 元，给予“增持”评级。

    风险提示：产能建设不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期