事件：公司发布2022 年度报告。公司2022 年实现营业收入28.95 亿元，同比+31.81%；实现归母净利润4.13 亿元，同比+8.32%；实现扣非归母净利润3.59 亿元，同比-4.19%。分季度看，公司22Q4 实现营收7.94 亿元，同环比+17.90%/+14.52%；归母净利润1.07 亿元，同环比+9.67%/+28.77%,业绩符合市场预期。公司发布2023 年一季报，23Q1 实现营收7.46 亿元，同环比+6.70%/-6.12%；归母净利润0.45 亿元，同环比-57.88%/-58.30%。

    　　22 年铜箔产销两旺，23Q1 加工费下滑盈利能力短期承压。22 年公司铜箔实现产量3.51 万吨，同比+48.74%，产能利用率达到118.72%；销量达3.21万吨，同比+40.45%，其中锂箔和标箔销量分别达2.29/0.92 万吨，同比+69.53%/-1.41%，销量占比分别为71%/29%，锂箔占比同比+12pct。公司锂电铜箔产品以6μm 及以下极薄锂电铜箔为主，我们测算2022 全年公司锂箔单吨净利润约为1.34 万元/吨。23Q1 下游需求进入淡季叠加大客户去库存，锂箔加工费大幅下调，我们测算23Q1 锂电铜箔出货量0.63 万吨，单吨净利润约为0.55 万元/吨。公司现有产能4.25 万吨，此外还有3.7 万吨尚在规划建设，我们预计23 全年出货量接近3.7 万吨，同比实现60%以上增长，单吨净利润逐步修复，全年有望达0.7-0.8 万元/吨。

    　　深度锁定大客户出货高增确定性强，复合铜箔等新产品打开增量空间。公司与全球最大动力储能电池厂商宁德时代深度合作，公司出货量有望随着下游大客户电芯销量提升同步高增。公司高度重视研发投入，22 年研发投入1.09亿元，同比+34.29%，公司积极研发高性能新品，布局高端复合铜箔，随着下游需求逐步企稳，公司业绩有望维持高增，看好公司长期发展。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润3.66/6.02/8.01 亿元，同比-11.5%/+64.7%/+33.1%，对应EPS 分别为3.62/5.96/7.93 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能建设不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期。