2022 年业绩符合我们预期，1Q23 业绩略低于我们预期公司公布2022 年及1Q23 业绩：2022 年全年实现营收28.95 亿元，同比+31.8%；归母净利润4.13 亿元，同比+8.3%，基本符合我们预期。1Q23实现营收7.46 亿元，同比+6.7%/环比-6.1%；归母净利润4,469 万元，同比-57.9%/环比-58.3%，略低于我们预期，主因铜箔单吨加工费下行导致盈利能力承压。

    　　发展趋势

    　　出货量稳步向好，期待后续产能释放。2022 年全年公司实现销量3.21 万吨、同比增长40.4%，其中锂电铜箔、标准铜箔销量分别为2.29 万吨、0.92 万吨，占比分别为71%、29%。产能建设方面，2022 年末公司现有产能4.25 万吨、规划中产能3.7 万吨，2022 年公司产能利用率为118.72%、维持高位，新建产能有望带动出货量稳步提升，并且随着产能瓶颈逐渐缓解，我们预计公司客户结构有望开启多元化进程。

    　　单吨加工费用下行，盈利能力有所承压。2022 年铜箔单吨加工费用下降导致单吨净利同比下降23%至~1.29 万元，公司毛利率同比-7.2ppt 至20.1%。公司费用管控水平良好，期间费用率同比-1.2ppt 至5.7%。综上，公司归母净利润率同比-3.1ppt 至14.3%。我们认为铜箔行业加工费后续有望企稳，公司毛利率有望触底企稳，未来随着新增产能的陆续投放，业绩有望恢复稳健增长。

    　　持续加大研发投入，推动新产品研发与新技术储备。2022 年公司研发投入同比+34%至1.1 亿元，持续推动新产品研发与新技术储备，目前公司3.5μm 极薄双面光铜箔、低轮廓铜箔研发已完成，PCB 板用9μm 电子铜箔已开始小批量生产，4.5μm 极薄锂电铜箔产品品质不断改善。此外，公司新设武汉中一新材料有限公司专门从事复合集流体的研究，我们认为公司作为掌握电解铜箔核心技术的领先企业，在设备开发、后道工序工艺协同上具有产业化经验，有望受益于复合集流体渗透率提升趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023 年盈利预测不变，首次引入2024 年盈利预测7.9 亿元。公司当前交易于12.7/8.4x 2023/2024 年市盈率。我们维持目标价93 元和跑赢行业评级，对应18.0/11.9x 2023/2024 年市盈率和41%的上行空间。

    　　风险

    　　新能源车销量不达预期风险，行业竞争格局加剧风险，原材料价格大幅波动风险。