3Q22 业绩符合我们预期

    公司公告1-3Q22 业绩：收入21.01 亿元，同比37.97%；归母净利润3.06亿元，同比7.86%；扣非净利润2.78 亿元，同比-0.28%。三季报业绩符合预期。

    发展趋势

    加工费下行影响单位盈利，出货量稳步向好。二季度以来锂电铜箔加工费延续下行趋势，公司单位盈利环比下滑，导致3Q22 单季度毛利率环比下滑6.89ppt。产能建设方面，根据公司公告，公司年初已建成铜箔产能约2.45 万吨，规划中产能超过5 万吨，我们预计2022/2023 年公司有效产能分别超过3.0/5.0 万吨，公司目前产能利用率维持高位，新建产能有望带动出货量稳步提升，并且随着产能瓶颈逐渐缓解，我们预计公司客户结构有望开启多元化进程。

    设备国产化进度领先，前瞻布局复合集流体材料。公司铜箔核心设备国产化进度行业领先，设备国产化带动产线投资大幅下降，公司万吨铜箔投资仅4.0 亿元左右，大幅低于行业平均水平。此外，根据公司公告，公司新设武汉中一新材料有限公司专门从事新型复合材料研究。我们认为复合集流体相比纯箔材可以提升电池重量能量密度，并有潜力降低锂电池制造成本和提升安全性，有望在部分安全性要求较高应用场景得到推广。公司作为掌握电解铜箔核心技术的领先企业，在设备开发、后道工序工艺协同上具有产业化经验，有望受益于复合集流体渗透率提升趋势。

    盈利预测与估值

    由于加工费下行导致单位盈利下降，我们下调2022/2023 年净利润11.2%/28.9%至4.00 亿元/5.21 亿元。

    当前股价对应2022/2023 年18.1 倍/13.9 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级，但由于盈利预测下调，我们下调目标价12.3%至93.00元对应23.5 倍2022 年市盈率和18.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有30%的上行空间。

    风险

    新能源车销量不达预期风险，行业竞争格局加剧风险，原材料价格大幅波动风险。