投资要点

    国内高端铜箔领先者，锂电铜箔产能利用率维持高位，订单需求强劲公司是国内高端铜箔行业领先者，受益新能源汽车产业高景气度驱动，叠加公司产能逐步释放及锂电铜箔业务占比提升，2021 年公司营收21.97 亿元，同比增加87.80%，归母净利润3.81 亿元，同比增加207.64%；2022 年上半年公司产能利用率达到121%，铜箔订单饱满，需求强劲，带动业绩延续增长势头，实现营收14.07 亿元，同比增长46.7%，归母净利润2.23 亿元，同比增长16.52%。

    全球锂电发展贡献增量，新增产能加速落地承接增量需求释放盈利空间（1）需求端：随着新能源汽车及储能需求的爆发，预计2025 年全球动力及储能电池出货量达1612GWh、397GWh，带动全球锂电铜箔需求从2021 年36.09 万吨提升至141.615 万吨，2021-2025 年CAGR 为40.75%。2）供给端：2021 公司锂电铜箔产能2.45 万吨，预计2022/2023/2024 年产能将达到4.25/5.55/8 万吨，充分享受下游产业放量红利。

    核心技术迭代凸显成本优势，产品结构高端演进提升盈利空间（1）良率领先：公司自主掌控贯穿全生产工艺的核心技术，锂电铜箔及标准铜箔良率分别达到83.86%，89.69%，综合良率达到86.31%，处于行业领先水平，有效推动单位生产效率提升、成本下降；（2）产线国产化：公司新建产能在阴极辊等核心设备方面以国产化为主，在满足产品各项技术指标的同时实现每万吨产能建设投资金额4.3 亿元，投资成本低于行业平均水平；（3）产品结构高端：公司锂电铜箔在铜箔业务占比72.07%，6μm 及以下极薄锂电铜箔为公司主要产品，高端化路线推动公司盈利能力提升；（4）轻量化趋势打造潜在增长点：公司4.5 微米极薄锂电铜箔成本达到量产水平，静待下游需求放量推动盈利实现持续增长；成立全资子公司发力复合集流体，电镀核心技术优势可以应用到复合铜箔的生产中，提高良品率和生产效率。

    深入绑定优质电池厂商，头部客户合作不断深化公司与宁德时代、时代一汽、四川时代新能源科技有限公司等优质客户签订框架采购合同，客户订单排产饱和，产能利用率及产销率分别超120%、97%；公司向宁德时代供应的锂电铜箔占公司销售比例达83%，随着动力电池市场头部效应加强及公司新建产能释放，有望推动青海时代以外企业的供应量提升，公司与宁德时代合作有望不断增强。

    盈利预测与估值

    公司是国内领先的铜箔供应商，受益下游锂电池的持续性增长。我们预计22-24 年归母净利润分别为4.90、7.14、11.00 亿元，对应EPS 分别为4.85、7.07、10.89 元/股，对应PE 分别为14、10、6 倍。我们选取锂电铜箔企业诺德股份、超华科技、铜冠铜箔作为可比公司，2023 年行业平均PE 为20 倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们给予公司2023 年PE 估值20 倍，对应当前市值有102.80%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    新能源车需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动