下游电车需求强劲，铜箔享锂电产业链高增速。

    　　需求端：锂电需求快速增长，铜箔享受行业高增速；能量密度提升带动锂电铜箔工艺向极薄化发展。我们测算从2020 年至2025 年，全球锂电铜箔市场空间将从237 亿元提升至1409 亿元，2021-25年CAGR 达29%。

    　　供给端：2020-23 年全球锂电铜箔有效产能将从35.3 万吨升至98.8万吨，保持供需紧平衡，预计22 年铜箔加工费仍然处于高位。

    　　量：率先实现国产阴极辊规模化生产，扩产速度显著高于同行。

    　　公司已实现国产阴极辊对全线产品（4.5-12μm）的规模化生产，无需受制于日本进口设备产能紧张的制约。

    　　公司当前扩产周期约12 个月，较行业平均的18 个月快30%以上，上市后公司扩产速度将加快，预计2020-2023 年公司锂电铜箔产能复合增速超75%，增速行业领先，规模与头部企业差距逐步缩小。

    　　利：盈利能力行业前列，具备持续降本能力。

    　　2021H1 公司锂电铜箔业务毛利率达29.3%，单吨净利达1.8 万元/吨，均位于行业前列，主要受益于国产设备摊销低、铜箔供需紧平衡下加工费抬升。当前公司工厂位于湖北云梦、安陆，未来产能扩张有望迁移至低电价区域，成本仍有下降空间。

    　　技术：具备锂电铜箔工艺know-how 能力。

    　　公司为唯一可以实现国产设备量产交货的核心铜箔供应商，良率位居行业前列。公司阴极辊等核心国产化设备已经应用于全线产品（4.5-12μm），且2021H1 实现锂电铜箔良率84%，与其他主要使用进口设备的企业不相上下，位居行业前列。

    　　4 年内实现锂电铜箔从低端到高端的结构优化。2017-2021H1 公司快速完成锂电铜箔低端产品到高端产品的研发、生产、量产，主力产品由2017 年占比99%的单面光快速过渡到2021H1 占比96%的双面光6μm。目前公司已实现国产设备下的4.5μm 铜箔量产。

    　　客户：深度绑定宁德时代，未来出货确定性高。

    　　2020 年公司向宁德时代及其子公司供应6μm 锂电铜箔0.51 万吨，占宁德时代6μm 锂电铜箔需求的12%，2021H1 宁德贡献营收占公司总营收的47%。公司与宁德时代、江苏时代、青海时代等签署《框架采购合同》，供给量不足为目前的瓶颈点。

    　　盈利预测

    　　预计公司2022-2024 年归母净利润5.0、7.3、12.4 亿元，同比30%、47%、70%，对应PE 19、13、8 倍。

    　　风险提示

    　　公司产能扩张出货不及预期；行业竞争格局恶化。