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    公司发布2022 年中报

    2022 年上半年，公司实现营收16.31 亿元，同比减少21.91%，实现归母净利7588.34 万元，同比减少34.83%；对应Q2 单季利润为4132.51 万元，环比增长19.58%，同比减少38.68%。

    简评

    产能扩张业绩整体稳增，上半年受疫情影响短期承压公司主要从事聚醚系列产品的研发、生产与销售，为国内专业的聚醚多元醇系列产品规模化生产龙头企业。主要产品包括软泡用聚醚和CASE 用聚醚，其中软泡用聚醚产品包括POP 及通用软泡聚醚系列产品。公司软泡用聚醚产品质量性能优越，经与二异氰酸酯在发泡剂、催化剂、阻燃剂等助剂的作用下进行发泡反应，产生的高分子聚合物可用于生产软质聚氨酯泡沫塑料，被广泛用于家具、鞋服、交通等领域的产品生产。CASE 用聚醚主要用于制备聚氨酯涂料、胶粘剂等。公司与下游行业中的知名床垫品牌如“梦百合”、“喜临门”、“际诺思”、“宏益床垫”等、知名鞋服品牌如“李宁”和“安踏”等制鞋工厂的鞋材供应商以及知名汽车品牌如“宇通客车”、“福田汽车”等的座椅配套厂商保持稳定合作关系。2022 年6 月30 日，公司新增的36 万吨每年高性能聚醚多元醇项目建成投产，当前总产能达72 万吨。随产能持续增加，公司业绩也稳健增长。2016 年-2021 年公司营收由12.42 亿元增长到42.75 亿元，CAGR 为24.52%，归母净利润由0.65 亿元增长至1.94 亿元，CAGR 为26.41%。2022 年上半年，受疫情影响，下游需求不佳，公司归母净利为0.76 亿元，同比减少34.83%。

    聚醚多元醇需求稳健增长，公司产能利用率保持高位需求方面，2021 年普通软泡聚醚消费量约100 万吨，同比增长20%以上，下游以海绵及其制品为主，预计未来逐渐向汽车、鞋材等领域不断发展。2021 年POP 消费量达60 万吨以上，同比增长约28%，高回弹聚醚需求量达40 万吨以上，同比增长15%。

    弹性体聚醚需求量达40 万吨以上，同比增长6%。随着汽车消费量的增加，以及在软体家居、防水涂料、胶粘剂等行业的需求量增加，聚醚需求有望稳健增长。

    供给方面，据公司年报，2021 年国内聚醚行业总产能约670 万吨，同比增长超10%，国内聚醚行业总产量约420万吨，同比增长超20%，总开工率约63%，2021 年公司产能为36 万吨，产能利用率高达99.15%。近年来部分小企业生产过程粗放、生产设备工艺落后、产品质量和技术水平相对较低、安全环保条件和安环设施投入不足，随着行业发展和国家政策落实逐步淘汰。公司自主研发并掌握了高固含量（可达50%固含量）且低粘度、遇水不凝胶、超低VOC（残留单体浓度可低于2ppm）、高白度等POP 核心技术，经过多年的迭代积累，已形成众多牌号产品，产能利用率维持满负荷运转。

    延链拓品，产能扩张打开成长空间

    公司新增的36 万吨产能于6 月30 日投产，新项目产品结构以高活性聚醚（高回弹聚醚）及CASE 用聚醚（弹性体聚醚）为主，主要面向交通、体育运动及建筑防水领域等。丰富了公司现有产品结构，进一步扩大在国内外市场占有率，巩固公司的行业地位。

    除主业以外，公司丰富产业链产品结构，拓宽新品，据公司公告，公司将在高青县开展一系列新产品项目：

    1、2022 年4 月12 日，公司发布公告，拟实施年产20 万吨电子级碳酸乙烯酯项目，分三期建设，一期2 万吨、二期8 万吨、三期10 万吨，总投资3.2 亿元，计划2022 年开建，2026 年竣工。项目将促进公司在碳酸乙烯脂及其衍生物（锂离子电池溶剂）领域的发展。

    2、2022 年4 月20 日，公司发布公告，拟投资建设108 万吨/年PA66 项目，分三期建设，一期16 万吨、二期32 万吨、三期60 万吨，总投资约73 亿元，计划2022 年6 月开工，建设期6 年，全部建成后预计可实现营收248.4 亿元，利润总额22.51 亿元。

    3、2022 年8 月17 日，公司发布公告，拟投资建设年产8 万吨端氨基聚醚项目，总投资6 亿元，计划2022 年10 月开建，2023 年10 月竣工，全部建成后预计可实现收入22.32 亿元，利润总额4.12 亿元。产品广泛应用于风电产业、饰品饰材、环氧地坪、铁路运输、汽车、塑胶跑道、弹性体聚氨酯等多个领域。

    盈利预测与估值：预计公司2022、2023、2024 年归母净利润分别为1.91、3.80、6.88 亿元，EPS 分别为0.44、0.88、1.60 元，对应当前股价PE 分别为35.9X、18.1X、10.0X。首次覆盖，给予 “买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动；疫情风险；公司产能投放不达预期。