事件概述：2022 年 8 月17日，瑞纳智能披露2022年半年报，公司2022年上半年实现收入9597.85 万元，同比增长35.96%；实现归母净利润1920.18 万元，同比增长127.73%；实现扣非母净利润-218.32 万元，同比下降135.97%。

    营收增长超预期，智能模块化换热机组营收贡献显著提升。报告期内，公司营业收入同比增长35.96%，主要系公司供热节能产品销售增加所致。分产品来看，公司智能模块化换热机组是营收增长最快的业务，报告期内实现营收3775 万元，同比增长517.61%，占总收入比重约39.3%；此外，受老旧小区改造带来供热系统升级影响，超声波热量表业绩显著提升，报告期内实现营业收入1631.3 万元，同比增长22.62%。

    扣非净利润及现金流承压。报告期内，公司归母净利润同比增长127.73%，主要系政府补助等非经常损益大幅提升所致；扣非归母净利润同比下降135.97%，主要原因为公司毛利率下滑：22H1 公司毛利率49.83%，同比下降7.46pct，我们推测原因为公司供热节能系统工程业务涉及到较多外购产品，报告期内该项业务毛利率下降18.08pct，对整体毛利率构成较大影响。随着工程类业务占比逐渐减小，公司毛利率有改善空间。从费用来看，公司费用率基本维持稳定，销售/管理/研发费用率分别为17.18%/26.11%/ 20.55%，同比变化-1.47/1.98/0.69pct。公司经营活动产生的现金流量净额为-1.27 亿元，主要系公司为应对原材料涨价的风险，提前备货导致采购较多所致。我们认为，由“双碳”引导的城市供热节能改造这一核心驱动力未发生改变，公司下半年业绩有望改善。

    投资建议： 给予增持评级。预计2022 年-2024 年公司实现收入6.82/8.83/11.42 亿元，同比增长28.87%/29.39%/29.36% ；实现归母净利润2.17/2.72/3.55 亿元，同比增长26.84%/25.44%/30.15%。

    风险提示：受疫情反复影响，项目交付不及预期。