本报告导读：

    公司业绩符合预期，“双碳”变革、高节能空间使智慧供热有望破局，千亿市场待开启。

    投资要点：

    维持“增持”评级，维持目标价98.40元。考虑到疫情可能带来的影响，略微调低公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.31（-0.10）、3.12（-0.23）以及4.14 亿元。公司深度受益双碳背景下的智慧供热大趋势，按照PE 估值，维持目标价98.40 元，维持“增持”评级。

    业绩符合预期。公司2021 年实现营业收入5.30 亿元，YOY+27.31%；实现归母净利润1.71 亿元，YOY+31.55%；实现扣非后归母净利润1.42 亿元，YOY+14.78%，位于预告中枢，符合市场预期。其中单四季度实现营收4.03 亿元，同比增长29.79%，继续延续高增长态势。

    毛利率受营收结构影响有短期扰动，期间费用管控效果显著。公司2021年毛利率55.07%，同比下降1.36 个pct，主要系毛利率较低的智能模块化换热机组毛利率下滑及收入同比高增所致（同比增长54.43%），随着产品体系的进一步完善，预计未来毛利率将呈上行趋势。期间费用方面，公司2021 年期间费用率为14.14%，同比下降1.53%，销售、管理、财务费用率均呈现下降趋势，费用管控效果显著。公司2021年研发投入3609.85 万元，同比增长22.90%，继续保持较高投入。

    “双碳”变革来临，智慧供热有望破局，迎来千亿级别市场。为达碳中和目标，供热行业需寻求可持续发展路径；而随着城市化的深入，供热市场需求仍保持强劲态势。智慧供热有望破局，行业迎来历史性机遇。据我们测算，在乐观情况下未来十年行业合计市场规模达6,298 亿。

    风险提示。疫情导致需求落地不及预期，省外拓展不及预期的风险。