核心业务持续快速扩张，2021 年营收业绩增长符合预期。公司2021 年实现营收5.3 亿元，同增27%；实现归母净利润1.7 亿元，同增32%，符合预期；扣非后归母净利润同增15%，慢于归母净利润增速主要系2021 年确认较多政府补助所致。分季度看，公司营收与业绩具有较强季节性特点，虽然项目集中在5-11 月实施，但Q4 集中进行验收和回款，2021Q4 单季营收/业绩分别为4.0/1.6亿元（占全年的76%/93%），同增30%/26%。分业务看，营收占比较高的超声波热量表/智能模块化换热机组/供热节能系统工程分别实现营收0.7/1.1/1.5亿元，同增12%/54%/47%，智能模块化换热机组与供热节能系统工程快速扩张，驱动公司营收持续增长。产销上看，超声波热量表/智能水力平衡装置/智能模块化换热机组/智能物联数据终端分别实现销量变化7%/-3%/52%/-12%，产量变化34%/22%/80%/-47%，其中智能模块化机组是公司业务当前快速增长点，产销均呈快速增长趋势；智能物联数据终端产销量下降主要系公司对终端硬件产品做出重大改进，减少了智能物联数据终端的使用量。单价上看，超声波热量表/智能水力平衡装置/智能模块化换热机组/智能物联数据终端销售单价分别变化+5%/-16%/+1%/+18%，加权平均单价同增16%，在原材料价格上涨背景下整体单价有所提升，显示一定的议价能力。

    盈利能力持续较强，人均产值大幅提升，备货增多致现金流净流入有所收窄。

    2021 年公司毛利率55%，YoY-1 个pct，毛利率受原材料价格上涨影响而小幅下滑，但整体维持较高水平。期间费用率21.0%，较上年下降1.8 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.6/-0.5/-0.2/-0.5 个pct，规模效益显现，人均产值大幅提升（2021 年人均产值85 万元，同增27%），驱动公司销售、管理、研发等费用率下降；财务费用率下降主要系公司存款利息明显增加。资产（含信用）减值损失多计提约1500 万元。所得税率14.2%，YoY+1.1 个pct。

    归母净利率32.3%，YoY+1.0 个pct。2021 年公司经营性现金流0.8 亿元，较上年收窄0.3 亿元，主要系原材料价格上涨情况下公司根据订单提前备货导致采购增多。收现比/付现比分别为86%/93%，YoY-1/+17 个pct。

    中标大额智能供热订单，强化全年盈利增长动力。近期公司公告中标“枣庄市热力总公司市中区AI 智能供热项目”，项目单体规模较大，达2.5 亿元，是2021年营收的47%，主要提供AI 及智慧供热管理平台、智慧水力平衡装置、换热站级AI 控制器、AI 智能换热设备等设备，并进行两个采暖季的运行调节与服务。

    当前还未到公司每年集中招投标期，中标大单不仅彰显老客户对公司的认可，同时由于该项目供货期仅45 天，年内仍有充裕时间去承接和实施更多订单，全年盈利较快增长可期。

    发布股权激励计划，调动核心骨干积极性。近期公司发布股权激励计划，拟对24 名核心骨干（研发技术人员19 人，中级管理人员4 人，高级管理人员1 人）授予90 万股股票（占公司总股本的1.22%），授予价格20 元/股，解锁条件为2022-2024 年营收复合增速不低于20%。本次股权激励划定未来三年增长底线，并有望调动核心骨干积极性，促公司行稳致远。

    投资建议：我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为2.3/3.2/4.3 亿元，同增36%/36%/35%（2021-2024 年CAGR 为36%），EPS 分别为3.17/4.32/5.83元，当前股价对应PE 为17/13/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产品推广不及预期风险，技术开发风险，新业务和新市场开拓不及预期风险等。