主要看点

    公司是长期专注于国内冶具领域的细分产业小龙头：公司成立于2005 年，主要从事工装和检测用治具及设备的研发、设计、生产和销售，致力于为客户提供实现自动化生产、提高生产效率和良品率的治具及设备产品。治具和设备作为公司产品两大类别，比较而言，治具是当前公司主导产品， 2018 至2021 年上半年公司治具产品的收入占比均在61%左右；现阶段公司产品应用下游主要为移动终端电子生产，应用范围涵盖了智能手机前段制造和后段制造过程中的大多数工艺，产品线较为丰富。公司产品竞争优势主要体现在“快速响应、高度定制化、深刻理解客户产品需求、小批量多种类多批次、短交期”等方面，从公司与核心客户华为的合作来看，公司在移动终端冶具及设备细分领域已经占据明显的竞争领先优势；2018-2020 年度，公司向华为终端交付的订单份额均排名同类产品采购第一。

    依托下游发展日新月异及高迭代属性，公司所处行业虽小但蕴含大潜力：治具产品具有显著的定制化、非标准化的特性，必须和工件的外形、尺寸等严格适配；当前阶段，公司产品主要应用于以智能手机为主的移动终端电子产品领域；受益于下游智能手机等消费电子产品较大的市场规模基数及较快的更新换代速度，冶具行业虽然单体价值量有限，但依旧蕴含着较大的市场发展空间及发展潜力。同时，在智能手机之外，随着5G 通信的普及、以及人工智能、元宇宙等新技术应用的发展，智能可穿戴产业和智能汽车产业正进入快速发展阶段，预计也有望为自动化冶具及设备应用开辟新增长空间。

    华为单一客户风险已经明显释放，业绩逐渐回归稳健： 1）2020 年之前公司业务对大客户华为有明显依赖，2020 年四季度起，华为因美国制裁等不可抗力原因影响，2020Q4 至2021 年公司从华为获取的订单大幅下滑，也拖累公司业绩同步走低。以报告期收入数据来看，2018 年和2019 年公司收入多数来源于华为终端的智能手机业务，18-19 年公司对第一大客户华为的销售占比分别为82.65%和87.25%；2020 年，即便当年华为因美国制裁导致智能手机全球出货量下滑，但当期公司对华为的销售占比依旧达到了54.72%。2）截至2021 年公司业务已经较大程度消化华为订单失速影响；2021 年上半年，公司对大客户华为销售占比已经降至了18.35%，业务依赖性显著降低。通过拆解华为订单，我们倾向于认为，华为订单失速影响预计已经得到明显消化：一方面，2020-2021H1，相对不受美国制裁影响的华为网络通信业务订单占比快速提升，截止到2021 年上半年，网络通信业务订单收入占比已经达到39.14%，后续华为订单在2021 年基础上保持稳定的概率明显提升；另一方面，荣耀从华为体系剥离，智能手机业务逐渐正常化，2021 年重回国内智能手机销售前五，凭借着过去公司与华为体系内的荣耀品牌良好的合作基础，公司对荣耀的订单有望复苏。

    苹果产业链拓展渐入佳境，公司有望重新启航： 1）以强瑞装备为主体拓展苹果产业链进境顺利；2019 年1 月，公司合作成立强瑞装备；2019 年11 月，公司以强瑞装备估值1 亿元的价格收购强瑞装备剩余57%的股权。以苹果产业链公司合计来看，2020 年公司对苹果产业链客户的销售收入约为1.44 亿元，占比为34.60%；2021 年上半年，公司对苹果产业链公司的销售占比提升至55.79%，其中，苹果产业链的富士康已经取代华为成为公司第一大客户，当期实现销售收入占公司收入总额比例达到26.45%。2）上市初期即再度加码苹果产业链，发展提速可期。公司在上市仅仅2 个月余之后，即发布购买资产公告，拟使用超募资金共计4,050 万元对昆山福瑞铭进行投资并取得昆山福瑞铭51%股权；本次收购为公司横向并购，通过整合公司与昆山福瑞铭之间的技术及客户资源，能够直接提升公司对苹果产业链大厂立讯精密的供货金额，进一步夯实公司在苹果供应链体系中的地位。

    投资建议：华为作为公司过去最大的单一客户，因美国制裁等不可抗力对公司造成的订单急剧下滑冲击，预计在2021 年已经得到了明显消化；同时，2020-2021 年公司苹果产业链客户拓展也渐入佳境，与富士康、立讯精密等苹果产业链大厂合作也逐渐深入，我们倾向于认为，公司有望在2022 年走过低谷期、重新进入新成长阶段。尤其是叠加以5G 为代表的新一轮科技周期启动，以及全球芯片短缺问题正逐渐得到边际改善，2022 年智能手机消费可能将继续反弹、智能可穿戴及智能汽车产业发展也将步入快周期，预计也将进一步推升冶具等自动化设备基础耗材型部件和小型加工检测器械的需求量和创新迭代频度，并为公司创造更为有利的发展环境。当前，从同行业公司对比来看，公司市值相对较小，PE-TTM 估值处于行业中位，产品线和客户线也正处于快速拓展阶段；综合考虑公司业绩变化预期及新客户、新业务开拓可能带来的发展机遇，我们建议关注强瑞科技在2022 年可能的投资机会，并对公司予以首次覆盖。

    风险提示：下游行业较为集中风险、市场竞争风险、订单和收入季节性波动的风险、新冠疫情影响、人力成本上升风险等。