二十年深耕环保行业，成长为水环境治理及固废处理龙头。天源环保成立于2009年，2014年正式在新三板挂牌，2021年成功在深交所创业板上市，2022 年公司入选成为国家级专精特新“小巨人”企业。公司成立初期专注于垃圾渗滤液治理，后续逐步延伸至餐厨沼液、环卫设施洗扫废水、高难度工业污水、发电厂循环排污水等高难度污废水治理行业。

    　　环保主业在手订单充足，业绩实现快速增长。2023 年，公司订单实现较大幅度增长，全年合同承揽44.57亿元，实现销售收入19.47亿元，打开了公司发展新局面。水务治理业务方面，公司充分发挥在水环境治理领域积累的技术、品牌、服务等众多优势，推动了水环境治理业务持续快速增长。全年实现新增水环境治理类项目33个、签订合同额24亿余元。环保能源业务方面，环保能源板块陆续新增6个垃圾焚烧发电项目，累计日处理垃圾达到4500吨，项目投产后，将会有效提升公司后续固定收益。固废处置业务方面，公司对固废处置业务进行了重新优化，明确围绕污泥处理、城乡环卫一体化、飞灰处置等方向进行业务布局，陆续承接了师宗生活垃圾城乡一体化转运及服务项目、赤水市污泥集中处理等项目，合同额累计1.5亿元，为公司后续提供了新的利润增长点。环保装备方面，公司致力于生产行业领先的高端环保装备产品，装备制造业务实现收入同比2022年增长2100.51%。同时，2023 年全年投入了5,645.53万元，对装备制造生产线的技术改造与升级，实现了制造智能化、自动化生产，保障装备制造业务年产能达到10亿元的生产能力。

    　　布局新能源板块，打造第二增长极。目前，公司在新能源板块已开始逐步布局，在水处理主业稳步增长的同时，积极打造新能源第二增长极。（1）公司公告设立武汉天源能源有限公司，拓展光伏、风电业务，同时发展充电桩、储能业务，拓展氢能领域。（2）公司正在积极开展与华中科技大学等权威单位联合研发制氢相关技术，拟使用光伏、风电等低成本发电来解决制氢用电问题，同时利用氢能生产甲醇、乙醇产品，未来风光制氢将成为公司强有力的业绩增长点之一。（3）公司旗下运营十多座污水厂，将通过发展光伏+污水厂的模式，有效降低公司污水运营成本。（4）加深与华为液冷快充技术的合作，在全国范围内开展充电站的业务布局。

    　　盈利预测与估值：预计公司24/25年营业收入分别为26.50/34.12亿元，同比增长36.09%/28.78%；归母净利润分别为3.71/5.05亿元，同比增长31.05%/36.33%；EPS分别为0.88/1.20元，对应PE12/8倍。参考可比公司24年PE均值约在17.5倍，公司估值仍存在修复空间，因此，给予“买入”评级。

    　　风险提示：项目进度不及预期，新增订单不及预期等带来的风险；下游回款不及预期，应收账款大幅增加，财务风险增大等带来的风险；新能源业务布局不及预期等带来的风险。