投资要点

    　　事件：2024 年4 月23 日，佳缘科技发布2023 年度报告，2023 年公司实现营业总收入2.27 亿元，同比减少15.63%，实现归母净利润-535.29 万元，同比减少108.69%。

    　　营收及毛利率承压下降，股权激励授予未达行权条件。报告期内，公司实现营业收入2.27 亿元，同比下降15.63%，实现归母净利润-535.29 万元，同比下降108.69%，实现扣非归母净利润-1628.05 万元，同比下降132.09%。收入方面，公司业务主要集中在特种领域，2023 年公司收入下降主要系公司网络信息安全产品收入下滑所致，该类型产品下游客户主要为特种单位，报告期内部分项目招标、合同签订、验收等工作进展较为缓慢，因此营业收入下降，业绩出现亏损。毛利率方面，报告期公司综合毛利率为48.51%，较2022 年度55.47%下降6.96pct，主要系网络信息安全产品毛利下降6.9%。因公司2023 年度业绩未达标，公司2022 年限制性股票计划第一个行权期未达行权条件，公司于第三届董事会第十九次会议董事会审议《关于2022 年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期归属条件未成就暨作废部分已授予尚未归属的第二类限制性股票的议案》将对应的第二类限制性股票进行注销。

    　　专注网络安全产品+行业信息化，业务领域持续拓展。公司是专注于网络信息安全产品和信息化综合解决方案的供应商，服务于国防军工、医疗健康和政务服务领域。

    　　在网络信息安全领域，公司主要聚焦于编码理论和人工智能研究、商业密码产品与系统研制，航天、航空和地面安全终端设计开发等，2023 年实现营业收入1.64 亿，同比下降22.68%，营收占比为72.31%；在信息化领域，公司以自研数据平台系统为核心，在信息化综合解决方案能力方面不断积累，完善信息化产品的实用性、便利性、安全性、鲁棒性等功能性能，主要为医疗健康、国防军工、政务服务等领域的客户提供智能化系统建设和行业信息化定制应用的“软硬件一体”信息化综合解决方案，提升用户的易用性和体验感，2023 年实现营业收入0.59 亿元，同比增加23.79%，营收占比为25.79%。2024 年，公司持续以特种行业网络安全为核心，拓展信息化综合解决方案业务。

    　　受益国防信息化，深耕航天数据安全完善业务矩阵。目前，我国国防军工信息化建设处于全面发展阶段，在开创国防和军队现代化新局面中，信息化建设将贯穿始终，新一代武器装备不断定型列装，信息化占比与国产化率不断提高。2024 年4 月19日，中国人民解放军信息支援部队成立，信息支援部队是全新打造的战略性兵种，是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑，对推动国防信息化、现代化建设具有重要意义，公司作为国防军工信息化企业，将长期受益于信息化建设、武器装备更新换代和国产化进程。此外，公司加大投入编码技术与人工智能预先研究，深耕卫星组网安全防护和数据安全防护领域发展，推动公司在航天、航空等领域安全产品数字化制造的升级，助力公司在航天、航空、数据中心和终端安全等领域的全面布局，强化公司在市场的核心竞争力。

    　　投资建议：公司是一家专注于网络信息安全产品和信息化综合解决方案的提供商，在卫星互联网快速建设背景下，公司有望充分受益。考虑到公司部分业务短期承压，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营业收入3.31/4.52/5.80 亿元（24-25 年预测前值为6.09/9.69 亿元），同比增长45.5%/36.5%/28.5%，归母净利润分别为0.54/0.92/1.32 亿元（24-25 年预测前值为1.71/2.54 亿元），同比增长1105.7%/70.0%/44.2%，对应EPS 为0.58/0.99/1.43 元，PE 为52.6/31.0/21.5，维持“增持”评级。

    　　风险提示：卫星互联网发展不及预期，市场竞争加剧，收购协同效果不及预期，业务拓展不及预期。