公司上半年网络信息安全产品收入实现较快增长，毛利率取得提升，编码和人工智能研究、商业密码产品与系统研制、航天、航空地面安全终端设计开发等领域成果为业务发展奠定坚实基础。公司上半年与中国航天科技集团第八研究院第八〇四研究所共建实验室，将进一步增强国防信息科技智能化水平。未来，公司将继续挖掘客户需求，开发多种产品形态，深化布局星载、机载、舰载、车载、雷达等各领域，致力于保障通讯安全，实现网络信息安全产品全领域覆盖。我们看好公司在空天网络通信安全领域的领军地位，维持“买入”评级。

    　　事项：公司发布2023 年中报，上半年实现营收1.29 亿元，同比减少12.90%；实现归母净利润0.28 亿元，同比减少35.58%；实现扣非归母净利润0.23 亿元，同比减少32.32%。

    　　网安业务稳健增长，原材料快速增长反映订单良好。2023Q1-Q2，公司分别实现营收0.51/0.79 亿元，同比增长253.54%/-41.39%。2023H1，分业务看，网络信息安全产品收入为0.92 亿元，同比增长17.81%，信息化综合解决方案收入为0.35 亿元，同比减少42.75%；分行业看，军工行业收入为1.01 亿元，同比减少13.88%，医疗行业收入为0.25 亿元，同比增长148.05%。公司上半年实现经营净现金流0.07 亿元，转负为正，系销售回款增加所致。截至2023H1，公司存货为2.88 亿元，其中原材料为2.48 亿元，较期初增长19.74%，反映公司在手订单良好、下游需求旺盛。

    　　网安产品毛利率稳定提升，研发投入力度加大。2023H1，公司毛利率同比提升6.22pcts 至58.27%，其中网络信息安全产品毛利率提升2.99pcts 至70.72%，信息化综合解决方案毛利率下降11.24pcts 至27.22%。2023H1，公司销售费用0.07 亿元，同比增长75.02%，系销售人员增加和新增股份支付费用；研发费用0.24 亿元，同比增长53.96%，其中新增股份支付费用324 万元，公司加大研发投入力度，在编码和人工智能研究、商业密码产品与系统研制、航天、航空地面安全终端设计开发等领域，取得突破性成果；管理费用0.16 亿元，同比增长17.77%，增速有所放缓，其中新增股份支付费用253 万元。

    　　产品技术持续创新，深化合作增强国防智能化水平。公司在网络信息安全领域聚焦编码理论和人工智能研究、商业密码产品与系统研制，航天、航空和地面安全终端设计开发等；在信息化领域，以自研数据平台系统为核心，不断完善产品实用性。公司不断突破网络安全编码技术和AI 智能编码能力，中标多个科研项目和型号研制项目；在商密领域研发基于PCIe 总线全国产CPU+FPGA 架构，适用产品广泛；还研发多路并行高速网络信息安全产品，应用于航天、航空、通信数传等场景。根据公司官方微信公众号，公司与中航八院804 所共建智能互联工程联合实验室，将进一步增强国防信息科技智能化水平；同时，双方在航天市场、信息化装备市场及卫星、地面应用市场联合，也将向市场上提供更多更先进的国防装备及系统。

    　　风险因素：网络信息安全产品销售或利润率不及预期；公司募投项目进展不及预期；公司研发投入转化不及预期；行业竞争加剧。

    　　盈利预测、估值与评级：结合2023 年中报数据以及股权激励费用摊销，调整公司2023-25 年净利润预测至0.95/1.52/2.32 亿元（原预测为1.41/2.23/3.40 亿元）。参考可比公司电科网安、左江科技、三未信安2023 年Wind 一致预期平均PE 估值56 倍，考虑到公司在星载、机载等高端网络信息安全领域具有的卡位优势，给予公司2023 年65 倍PE，对应目标价67 元，维持“买入”评级。