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佳缘科技(301117)机构评级研报股票分析报告

 
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佳缘科技(301117)2022年年报及2023年一季报点评:收入受交付等影响承压 预研项目保障高增长

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2023-05-18  查股网机构评级研报

  公司发布2022 年及2023Q1 业绩,一季度完工项目增加带动营收快速增长。

      公司积极参与预研项目,强化研发投入,设立上海研发中心以及两家全资子公司。公司与中国航天科技集团第八研究院第八〇四研究所共建实验室,将进一步增强国防信息科技智能化水平。未来,公司将继续挖掘客户需求,开发多种产品形态,不断深化布局星载、机载、舰载、车载、雷达等各领域,致力于保障各领域通讯安全,实现网络信息安全产品全领域覆盖。我们看好公司在空天网络通信安全领域的领军地位,今年有望实现快速增长,维持“买入”评级。

      事项:公司发布2022 年报及2023 年一季报,2022 年实现营收2.70 亿元(yoy-14.93%),实现归母净利润0.62 亿元(yoy-33.32%),实现扣非归母净利润0.51 亿元(yoy-42.57%);2023Q1 实现营收0.51 亿元(yoy+253.54%),实现归母净利润0.08 亿元(yoy+294.58%),实现扣非归母净利润0.05 亿元(yoy+168.63%)。

      网络信息安全业务取得小幅增长,毛利率基本保持稳定。2022 年,受外部环境影响,公司部分项目招投标、合同签订、进场实施等工作阶段性推迟,相关收入有所波动。分行业看,公司在军工行业获得收入2.18 亿元(yoy+5.54%),在医疗行业获得收入0.21 亿元(yoy-78.93%),在政务行业获得收入0.31 亿元(yoy+164.65%);分产品看,网络信息安全产品收入为2.13 亿元(yoy+3.51%),信息化综合解决方案收入为0.47 亿元(yoy-55.57%),技术服务收入为0.09 亿元(yoy+99.12%)。毛利率方面,网络信息安全产品为65.43%(yoy-0.63pct),信息化综合解决方案为20.04%(yoy-9.17pcts)。

      研发端强化投入,预研项目落地料将助力未来增长。2022 年,公司销售、管理、研发费用分别为0.07/0.26/0.52 亿元,yoy+11.40%/83.74%/78.99%,管理费用增长主要系职工薪酬增加和新增上市费用,研发费用增长主要系职工薪酬增加和物料消耗增长。公司为提升发展优势,大力进行产品和市场端投入,积极参与预研项目以扩大未来经营规模,目前大量在研项目包括高速数传、数据安全、DPU 等相关项目,助力未来持续增长。截至2022 年末,公司员工总数为233人(yoy+31.6%),人员扩充充分反映未来发展信心。

      密集设立研发中心、子公司,新增无线数据安全传输核心技术2 项。2022 年,公司持续提升技术实力,提升高速运算硬件安全平台产品可靠性,挖掘客户需求,开发多种产品形态。公司在上海设立研发中心,开展星间数据链及安全等研发;设立全资子公司北京市京缘和科技有限公司,开展雷达及配套设备研发、制造等业务;设立全资子公司上海航缘汇科技有限公司,开展人工智能应用软件开发、人工智能理论与算法软件开发等业务。公司新取得“无线数据安全传输”领域核心技术2 项,包括一种卫星数据防护技术、一种基于事务性数据库单设备并行工作的技术,为未来在网络信息安全领域竞争力的提升奠定基础。

      风险因素:网络信息安全产品销售不及预期;公司募投项目进展不及预期;公司研发投入转化不及预期;行业竞争加剧。

      盈利预测、估值与评级:我们看好公司在空天网络通信安全领域的领军地位;预计“十四五”期间,公司通信数传产品将广泛应用于卫星、机载等高端国防军工领域,业绩有望实现高速增长。结合2022 年年报数据,考虑到激励费用的摊销,调整公司2023-24 年净利润预测至1.41/2.23 亿元(原预测1.95/2.89 亿元),新增2025 年净利润预测3.40 亿元,对应EPS 预测分别为1.53/2.42/3.68元,参考电科网安、左江科技和华如科技等可比公司2023 年Wind 一致预期平均PE 估值48 倍,考虑到公司的业绩增速远超可比公司,给予公司2023 年55倍PE,对应目标价84 元,维持“买入”评级。

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