2022 年三季度公司业绩受成都地区疫情以及高温限电影响较大，前三季度整体营收实现小幅增长。公司积极进行原材料备货，加码研发投入与技术储备，为未来拓展新方向打下坚实基础，网络信息安全业务核心竞争力有望加强。伴随国防信息化建设推进，预计行业未来下游需求强劲。维持“买入”评级。

    事项：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收1.62 亿元，同比增长3.03%；实现归母净利润0.37 亿元，同比减少19.04%；实现扣非归母净利润0.24 亿元，同比减少41.91%。

    疫情影响致三季度营收承压，存货、预付高增反映下游景气度。分季度看，2022Q1-Q3 ， 公司分别实现营收0.14/1.34/0.13 亿元， 同比变动358.64%/3.05%/-44.21%。我们认为，公司Q2 营收增速相对放缓，主要是受到上海地区疫情影响以及医疗业务去年同期高基数；Q3 营收下降与成都地区疫情影响有关，公司核心的研发、联调联试岗位只能在指定地点工作，工厂阶段性停工影响按期交货，高温限电也给生产带来一定压力。但截至2022Q3，公司存货、预付款项分别为2.10、0.37 亿元，相较于2022 年初增长106.72%、322.58%，备货量的增加反映了公司下游需求的高景气度以及公司对未来发展的信心。

    加大投入构筑竞争力，研发立项增长为业务拓展打下坚实基础。2022 年前三季度公司毛利率水平为52.71%，较2021 年同期的54.04%及全年的53.41%有所调整。由于行业门槛高，我们预计公司军品毛利率短中期有望保持稳定。费用端，2022 年前三季度公司销售、管理、研发费用分别为0.06/0.19/0.34 亿元，同比增长40.27%/92.13%/86.67%，均高于营收增速；2022Q3，公司研发费用为0.18 亿元，环比、同比均有大幅增长。具体来看，公司销售费用增长与人员增加有关，管理费用增长与上市会务费及宣传费、办公场所费用等增加有关，研发费用高速增长系研发项目立项增加所致。截至2022H1，公司员工人数为196 人，公司大力招聘高端人才，结构向高学历、年轻化转变，部分人员具有国防、航空航天等大型集团工作经验，在微电子、软件无线电、网络安全和数据处理等领域具有较强的技术积累，我们预计公司费用端投入将有所加大。

    掌握高门槛核心技术与涉密资质，上海研发中心建设进一步开拓应用领域。公司向国防军工等重点行业客户提供以自研编码学应用技术为核心的网络信息安全相关产品，形态包括软件系统、板卡、整机和专用芯片等，下游涵盖航天、航空、地面站和移动终端等领域。2022H1，公司在上海成立研发中心，主要研究方向包括开展星间数据链及安全、自动化检测设备、星网安全防护、地面安全接收终端等研发；网络安全平台国产化、5G 安全平台、星载多型及地面相关安全平台、机载多型及地面相关安全平台等项目研发。我们认为，公司依托高门槛核心技术与涉密资质卡位优势，未来有望围绕国家和军队“十四五”重大规划需求，提高成体系成系统的研制能力，国防军工领域需求持续性强。

    风险因素：网络信息安全产品销售不及预期；公司募投项目进展不及预期；公司研发投入转化不及预期；行业竞争加剧。

    盈利预测、估值与评级：我们看好公司在空天网络通信安全领域的领军地位；预计“十四五”期间，公司通信数传产品将广泛应用于卫星、机载等高端国防军工领域，业绩有望实现高速增长。考虑到成都等局部疫情对公司业务交付产生较大影响，调整公司2022-24 年净利润预测至1.30/2.17/3.21 亿元（原预测1.50/2.40/3.60 亿元），对应EPS 预测分别为1.41/2.36/3.48 元，参考卫士通、左江科技和华如科技2023 年Wind 一致预期平均估值水平33 倍，给予2022 年公司33 倍PE，对应目标价79 元，维持“买入”评级。