公司为信息化及网络信息安全综合解决方案提供商。智能汽车软件解决方案提供商。佳缘科技成立于1994 年，公司当前主要面向国防军工、医疗健康和政务服务领域提供信息化服务以及网络信息安全综合解决方案。公司营业收入持续增长，2018、2019、2020、2021Q1-Q3 分别为10324.96 万元、13101.04 万元、19056.02 万元和15684.16 万元。2018-2021H1 信息化业务占比分别为96.41%、79.11%、37.56%和55.93%。公司网络安全业务2019 年开始实现收入，占比从2019 年的15.39%提升至2020 年的61.18%。从收入区域分布来看，西南地区的收入占比较高。公司控股股东为王进，实际控制人为王进和尹明君。

    　　医疗、政务、军工信息化向好。1）医疗信息化：根据CHIMA 的数据，门急诊、住院相关管理系统未实施的部分不足20%，而制剂管理系统、静脉配液管理系统、CRM 管理系统的未实施部分超过50%。医院临床医疗管理信息化（CIS）中的核心系统，EMR、PACS 等存在20%-40%的未实施空间。国家大力发展分级诊疗，未来区域医疗卫生信息化平台建设将成为医疗信息化行业新的增长引擎。2）国防军工信息化：我国国防财政支出持续增长，国防军工重视程度提升。军工信息建设相关政策持续出台，行业发展向好，2019 年我国军工信息化行业市场规模992 亿元，同比2018 年的922 亿元增长了7.59%；2020 年为1057 亿元，同比增长6.55%。3）政务信息化：智慧城市蓬勃发展，2019 年市场规模预计突破10 万亿元。在智慧城市行业中，政务信息化尤为重要，2018 年，政务服务信息化总体投资规模超过3,400 亿元，预计未来5 年内仍将以13%左右增速的稳定增长。

    　　信息安全政策环境良好，有望蓬勃发展。信息安全形势严峻，我国将信息安全上升至国家战略，一系列促进政策不断出台。2019 年我国信息安全市场规模突破600 亿，同比增速超过20%。产业结构上，全球市场服务与软件占比较高，而我国硬件占比高2018 年接近50%。

    　　盈利预测、估值：我们预计公司2021-2023 年营业收入为3.01 亿元、4.36 亿元、5.95 亿元，对应增速58%、44.7%、36.7%；归母净利润为0.90 亿元、1.31 亿元、1.85 亿元，对应增速分别为69.6%、46.8%、41.3%；对应EPS（摊薄）分别为1.29 元、1.42 元、2.01 元。估值方面，采取分部估值法，根据毛利占比推算对应各业务归母净利润，参考卫宁健康、银江股份估值水平，给予公司信息化业务2022 年30 倍PE；参考卫士通、左江科技估值水平，给予公司网络信息安全业务2022 年45 倍PE。综上，我们认为公司2022 年合理市值为约55.5亿元，目标价约60 元，公司发行价格为46.80 元/股。

    　　风险提示：网络信息安全业务可持续性风险；经营性现金流量不足的风险；新冠肺炎疫情对公司经营造成不利影响的风险。