科技赋能全域代运营，模式迭新加码增长。青木科技成立于2009 年，是国内领先的一站式综合电商服务提供商，近年来持续探索总代、合资、投并购模式，打造多个自主孵化品牌，带动业绩稳步增长。2025年实现收入14.2 亿元，同增22.7%，归母净利润1.2 亿元，同增35.9%，归母净利创下自2022 年以来新高。

    　　代运营业务：起势于服饰箱包，捕捉潮玩前瞻性机会。公司深耕电商代运营行业十余载，在大服饰领域拥有领先优势，与Skechers、ECCO、Lacoste 等头部客户合作稳定，平均合同周期约3.7 年。近年新增泡泡玛特、JellyCat、李宁等优质客户，外延拓展潮玩、户外赛道，推动代运营业务稳健增长。2025 电商代运营收入同增12.3%至6.3 亿元。

    　　品牌孵化业务：建立大健康矩阵，打造第二增长曲线。公司充分利用代运营所积累的渠道资源、平台经验、消费洞察，通过总代/合资/投并购等方式加速珂蔓朵、意卡莉等海外品牌本土化进程，积极布局大健康蓝海，对应业务2024、2025 同比分别增长126.5%/54.7%，占比较2023年14.0%增至33.5%，毛利率达79.4%，驱动公司营收与盈利双增长。

    　　2025 年末，公司拟以约2.12 亿元取得海外高端营养补充剂品牌诺美嘉的中国市场总经销权，若相关业绩承诺顺利兑现，预计将分别增厚公司2027/2028 年归母净利润0.19/0.26 亿元。

    　　盈利预测与投资建议：青木科技具备全链路运营能力，AI 电商浪潮下依托“数据+技术”双轮驱动捕捉机遇，近年加码自主品牌孵化，珂蔓朵、意卡莉两大品牌表现优异，新增收购品牌诺美嘉迅速形成保健品矩阵。我们预计公司2026 年实现归母净利润1.9 亿元，参考可比公司估值，给予公司2026 年合理估值40 倍PE，对应合理价值80.48 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：电商平台依赖风险、品牌商合作风险、品牌销售风险。