事件：

    　　2025 年10 月27 日，青木科技发布2025 年三季度财报，2025 年三季度实现营业收入3.5 亿元，yoy+34%，归母净利润0.28 亿元，yoy+440%，扣非归母净利润0.26 亿元，yoy+1217%。

    　　投资要点：

    　　2025Q3 业绩同比大幅增长，2025Q4 关注双十一表现。

    　　2025Q3，营业收入3.5 亿元，yoy+34%；归母净利润0.28 亿元，yoy+440%；扣非归母净利润0.26 亿元，yoy+1217%；净利率7.5%，毛利率55%；期间费用率49%，同比-0.75pct，其中销售费用1.17亿元、yoy+43%，管理费用0.46 亿元、yoy+17%，研发费用0.1 亿元、yoy-10%。

    　　2025Q1-Q3，营业收入10.2 亿元，yoy+26%；归母净利润0.80 亿元，yoy+10%；扣非归母净利润0.75 亿元，yoy+19%；销售费用3.25 亿元、yoy+57%，主要系品牌孵化所致的市场推广费/平台费增加，管理费用1.36 亿元、yoy+21%，研发费用0.3 亿元、yoy-13%。

    　　盈利预测和投资评级： 我们预计2025-2027 年公司营业收入15/21/28 亿元， 归母净利润1.3/2.1/3.6 亿元， 对应PE 为54.7/34.4/20.1X。公司作为头部电商服务商，提供一站式综合电商服务，代运营在大服饰品类具有优势，近年拓展潮玩方向，Jellycat、泡泡玛特为其客户，同时第二曲线品牌孵化与管理业务增长迅速。公司具有领先的AI 基础，受益AI＋电商应用落地的增效降本，重构传统业务模式。基于此，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，品牌商合作风险，品牌商销售业绩不及预期，品牌孵化与管理业务拓展不及预期，AI 技术演进不及预期，公司应收款值占归母利润值较高等风险。