事件：10 月28 日，公司发布2024 年三季报，2024Q1-3 实现营业收入8.08 亿元/同比+23.52%，归母净利润0.72 亿元/同比+169.76%，扣非归母净利润0.62 亿元/同比+240.77%；单2024Q3 实现营业收入2.64 亿元/同比+32.27%，归母净利润0.05 亿元/上年同期为-0.15 亿元，扣非归母净利润为0.02 亿元/上年同期为-0.17 亿元。

    拓品牌+拓渠道推动代运营稳增，品牌孵化业务保持高速增长。1）代运营服务：2024Q1-3 收入同比增长23.21%，主要来自于：①渠道：公司继续发挥在大服饰领域的优势地位，积极拓展抖音渠道代运营业务，带动原有服务品牌持续保持增长；②品牌：公司积极拓展新品牌，本期新引进高端软玩具项目Jellycat、运动服饰品牌Champion、运动装备品牌安德玛等品牌均取得较好的业绩，从而带动代运营服务快速增长。2）品牌孵化与管理：2024Q1-3 收入同比增长143.36%，主要来自于Cumlaude lab、Zuccari这两个孵化品牌积极拓展销售渠道，不断扩大行业声量和影响力，在消费者心中形成了良好的消费心智，从而带动销售收入保持高速增长。

    毛利表现延续优化，销售费用投入增加。1）毛利端，2024Q3 公司毛利率同比+20.29pct 至50.02%，或系上年同期清理分销项目库存导致的毛利低基数；2）费用端，2024Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率同比+12.27pct/-2.16pct/-2.29pct/+0.59pct 至31.03%/15.05%/4.16%/-0.12%，销售费用增长主要系2024Q3 品牌孵化与管理业务的电商渠道零售的市场推广费及平台费增加所致。整体期间费用率同比+8.41pct 至50.12%；3）盈利端，2024Q3 公司归母净利率同比+9.25pct 至1.96%。

    投资建议：公司面向全球品牌提供一站式综合电商服务，深耕代运营服务，已构建全面的电商服务生态体系，在大服饰等领域拥有广泛且优质的品牌客户基础。未来公司将持续在大服饰领域拓展头部品牌客户，稳定代运营服务基本盘；加大力度投入品牌孵化业务，重点布局大健康/宠物食品板块，打造第二增长曲线；同时逐步提升数据化服务水平与技术服务能力，伴随消费环境回暖，公司业绩也有望进一步释放。参考2024Q3 业绩，我们预计公司2024-2026 年将实现营业收入12.53/15.12/17.33 亿元，归母净利润1.52/2.20/2.83 亿元，EPS 分别为1.64/2.38/3.06 元/股，对应当前估值为25.5X/17.7X/13.7XPE。

    风险提示：1）宏观经济影响；2）市场竞争激烈；3）业务拓展不及预期。