核心观点

    　　公司2024 年上半年公司实现营业收入5.44 亿元，同比增长19.68%；实现归属股东净利润6705.26 万元，同比增长62.35%；扣非净利润6051.35 万元，同比增长70.77%。公司积极调整结构，一方面在传统电商业务上增加各类兴趣产品和细分赛道需求，另一方面在抖音代运营上摸索出自己的打法，推动流量转化效率的提升，目前增长路径清晰，电商代运营行业可能迎来新增长。

    　　事件

    　　公司2024 年上半年公司实现营业收入54423.87 万元，同比增长19.68%；实现归属股东净利润6705.26 万元，同比增长62.35%；扣非净利润6051.35 万元，同比增长70.77%。

    　　其中第二季度公司实现营业收入31791.52 万元， 同比增长31.41%；实现归属股东净利润4288.31 万元，同比增长35.98%；扣非净利润4044.82 万元，同比增长40.19%。

    　　简评

    　　传统货架电商的服饰代运营存在阶段性红利，双十一可期公司上半年实现电商代运营服务收入2.80 亿元， 同比增长25.51%，根据星图数据检测，今年618 电商节全网销售7428 亿元，其中综合电商5717 亿元，同比下滑6.7%，公司情况显著好于大盘，一方面公司代运营主要集中在非标的服装类目上，诸如Skechers、 ECCO、 Lacoste、 Emporio Armani、Under Armour等品牌上，相比于其他标品销售赛道，即使是成熟品牌在边际增长上仍有通过代运营实现精益增长的诉求。今年双十一各平台陆续公布规则，货架电商的流量成本可能存在倾斜的情况下，折扣力度加大也有望带动双十一非标类目的超预期增长。另一方面，公司积极拓展新品牌， 本期新引进高端软玩具项目 Jellycat 及著名的国际眼睛护理品牌博士伦等品牌均取得较好的业绩。

    　　品牌孵化成为增长驱动的核心，合资模式协作共赢公司上半年品牌孵化业务同比增长 99.03%，毛利率达到79.07%，带动整体毛利率的大幅提升。公司抓住女性护理及保健品赛道的细分市场需求，本期增长主要来自于健康消费品类 Cumlaudelab、 Zuccari 品牌。通过合资模式进行品牌中国市场的代理和发展，能够有效实现利益捆绑，运营团队也享受到成长红利，对于后续品牌孵化提供成熟的路径。

    　　兴趣电商业务爆发式增长，稳定打法带动盈利浮出水面公司去年新设杭州直播基地后，覆盖上海、 广州和杭州三地，电商直播办公面积超 8,000 平方， 拥有和合作各类主播人数进一步提升到300 人。一方面，直播电商的流量规模逐渐清晰，主播的商业合同也更加稳定，提升自播比例实现降本增效；另一方面，公司受理品牌也大幅增加，上半年在抖音GMV 为6251 万元，已经超过去年全年的5021 万元，增速明显提升，抖音业务线有望今年扭亏为盈，成为新的业绩增长点。

    　　投资建议：预计2024~2026 年实现归母净利润1.37 亿元、1.88 亿元、2.36 亿元，当前股价对应PE 分别为20X、14X、11X，首次覆盖，予以“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、假设今年双十一综合电商GMV 分别实现0%/5%/10%的增速，预计公司业务增长分别为10%/20%/30%，则对应2024 年净利润分别为1.22 亿元/1.31 亿元/1.40 亿元，较预测值分别变化-11%/-4%/2%。因此，如果今年双十一电商节销售情况不及预期，可能对公司业绩造成负面影响。

    　　2、货架电商依旧存在增长瓶颈问题，各平台可能面临低效竞争，导致渠道稳定性受到影响；现阶段线下客流和消费力趋弱，但如果线下运营的成本大幅下降，品牌商在线上投入提升的趋势可能被打破，代运营相关业务可能受到分流影响；

    　　3、公司代理品牌在发展成熟后，亦存在独立运营的可能性，对于公司前期投入和当期销售造成负面影响；4、兴趣电商业务中，主播相关费用依旧占据显著比例，如果中腰部主播及自播的比例下降，会导致运营效率下降，加大运营亏损的风险。