消毒湿巾影响接近尾声，湿厕纸为重点推广方向。1）消毒湿巾市场规模经历疫情期间爆发式增长后趋于稳定，公司积极调整策略，在23 年对消毒湿巾相关产线进行了及时减值，产能利用率维持较高水平。24 年公司轻装上阵，通过多元化产品线和市场策略来减轻消毒湿巾需求减少带来的冲击，有望重回增长通道。2）公司战略发力湿厕纸。随着生活用纸品类消费升级，湿厕纸市场潜力亟待释放。目前我国湿厕纸行业正处于需求导入阶段，市场存在较大提升空间。公司作为国内最早生产湿厕纸的厂家之一，利用该行业快速发展的契机，进一步提升市场份额和盈利能力。

    面膜与洗护领域为海外巨头代工为主，营收维持稳定。公司面膜与手足膜类产品逐渐成熟，盈利能力有望进一步提升。公司积极开拓洗护类产品，产能尚处爬坡阶段，伴随着年产3000 吨天然护理品项目落地，公司有望开拓更多高端品牌客户，带动订单量进一步增加。公司以ODM/OEM 模式为主，海外客户资源优质稳定，是 Woolworths、强生、欧莱雅、高乐氏、3M、贝亲等世界知名公司的长期供应商，并通过了世界知名企业客户的合格供应商认证。

    积极布局重组胶原等医疗器械，投资孵化下游品牌公司。随着皮肤修护需求提升，重组胶原蛋白敷料市场规模显著增长，预计2027 年增长至255 亿元。公司与国内重组胶原蛋白龙头江苏创健共同投资设立安徽洁创医疗器械有限公司，主要用于开展医用敷料类相关产品的注册开发。目前洁创医疗已经取得两张二类医疗器械注册证。此外公司与琢石投资合作设立产业基金，主要投资孵化下游与公司主营业务相关性较高的品牌公司，主动培养 ODM 客户并实现共赢。

    投资建议：我们预测公司2024/2025/2026 年归母净利润为1.23/1.44/1.59亿元，同比增长6.9%/16.5%/10.9%。洁雅股份为国内湿巾类产品专业制造龙头，具备产品、产能和客户优势，消毒湿巾影响接近尾声，战略发力湿厕纸方向，且布局医疗器械、化妆品前端配方研发等领域，24 年轻装上阵，有望重回增长通道。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；海外客户占比较高风险；增加销售费用导致盈利能力下降风险。