事件：公司发布 2022年报和2023年一季报，2022年公司实现营业收入6.7亿元，同比下降32.3%，实现归母净利润1.4 亿元，同比下降35.9%；2022Q4 实现营业收入1.4 亿元，同比下降17.1%，实现归母净利润1203.3 万元，同比下降65.5%；2023Q1实现营业收入1.3 亿元，同比下降29.2%，实现归母净利润3727.1 万元，同比下降21.5%。

    消毒湿巾需求锐减，营收承压明显。分品类来看，湿巾类产品营收5.9 亿元（-34.5%），占比下滑3pp 至88.3%，面膜类产品营收5754.3 万元（-19.7%），占比提升1.4pp 至8.6%，洗护类产品营收218.5 万元（+100%），占比0.33%。

    湿巾类产品下滑主要受医用及抗菌消毒湿巾需求减弱影响，在2022 年湿巾营收高基数的情况下出现较大幅下滑，婴儿系列、成人功能系列等湿巾产品保持稳定增速，湿巾业务仍为公司占比最高的主要业务；另外面膜类业务营收下滑主要因为手足膜类产品销售承压；洗护类产品为公司新开拓业务，目前体量较小。分销售区域来看，国内销售收入2.8 亿元（+7.9%），占比41.8%，国外销售收入3.9亿元（-46.4%），占比58.5%。受海运及物流等方面影响报告期内公司外销渠道下滑较为明显。

    费用率提升，盈利能力小幅下滑。报告期内公司销售/管理/研发费用率分别为1.1%/5.3%/3.8%，分别同比提升0.4pp/2.5pp/0.1pp。公司毛利率为31.5%，同比下降1.4pp，主要因为毛利率较高的医用及抗菌消毒类湿巾终端需求减弱，对应销售收入占比下滑，另外公司积极开拓国内市场客户，对应产品毛利率略低于海外头部品牌客户，带动综合毛利率有所下滑。公司净利率为21.2%，同比下降1.2pp。展望后续来看，随着公司生产规模进一步扩大，原材料价格回落，公司盈利能力有望保持较好水平。

    品类规划向化妆品业务延伸，有望借助现有客户渠道拓展第二成长曲线。报告期内公司3000 吨/年护理品项目投产，化妆品业务由单一的面膜类产品向洗护类产品拓展；另外还投资设立合资公司，开展医用敷料类相关产品的开发和布局。本次合作将依托公司优质的客户资源以及创健在胶原蛋白领域的研发能力，开展医用敷料类相关产品的注册开发，为客户提供高技术壁垒的医用敷料类产品，化妆品业务从“妆字号”产品向更高附加值的“械字号”产品覆盖，提升已有化妆品业务的核心竞争力，为后续给客户开发高端功能性护肤品提供技术支持。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.92 元、2.43 元、3.05元，对应PE 分别为18倍、14倍、11倍。考虑到公司由湿巾业务向化妆品业务积极拓展，产品矩阵“妆”“械”兼备，首次覆盖给予“持有”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动的风险、新产品开发进展不及预期的风险、大客户订单波动的风险。