投资要点

    　　事件：公司发布2022 年报&2023 年一季报。①2022 年，公司实现收入6.67亿元（同比-32.29%），归母净利润1.41 亿元（同比-35.94%），扣非归母净利润1.30 亿元（同比-38.39%）， 若剔除消毒湿巾影响，收入5.01 亿元（同比+11.39%）。②22Q4，公司实现收入1.41 亿元（同比-17.08%），归母净利润0.12 亿元（同比-65.51%），扣非归母净利润0.04 亿元（同比-87.12%）。③23Q1，公司实现收入1.28 亿元（同比-29.24%），归母净利润0.37 亿元（同比-21.45%），扣非归母净利润0.32 亿元（同比-28.51%）。

    　　2022 年公司毛利率/归母净利率为31.47%/21.15%，同比-1.37/-1.20pct，主要是：①消毒湿巾业务下滑；②毛利率较低的国内客户占比提升。23Q1 毛利率/归母净利率为37.60%/29.16%，同比+4.47/+2.89pct，主要是利洁时、高乐氏部分消毒湿巾订单取消后产生业务赔偿（计入其他业务）。

    　　短期因素扰动主业承压，新品类、新客户支撑未来增长。2022 年湿巾类收入5.89 亿元，同比-34.50%。细分品类来看，①医用及抗菌消毒湿巾业务收入1.65 亿元，同比-69.05%，主要是海外疫情影响消失，对该类产品的需求逐渐恢复常态；②婴儿湿巾收入约2 亿元左右，占总收入的30%左右，逐年稳步增长。③湿厕纸是近几年兴起的品类，根据公司公告数据，2022 年湿厕纸是湿巾行业中增速最快的品类。公司湿厕纸主要客户包括金佰利和东方甄选等。展望2023 年，湿巾类业务增长主要来自高景气行业的湿厕纸、婴儿湿巾，及新客户的开拓，目前已合作的新客户包括东方甄选、亚太森博等。

    　　化妆品类业务逐步放量。（1）2022 年面膜类收入0.58 亿元，同比-19.73%，主要是下半年开始个别客户对其面膜进行产品结构升级，老产品订单减少。

    　　展望2023 年，面膜类业务增长来源：①伽蓝集团等新客户的开拓；②原有大客户的生产环节向前延伸。（2）2022 年洗护类收入0.02 亿元，是当年新增品类，主要包括洗发水、精华液等产品。展望2023 年，洗护类业务增长主要来自大客户的合作放量。

    　　分地区来看，2022 年外销/内销收入3.90/2.76 亿元，同比-46.43%/+7.90%，外销下滑主要受消毒湿巾影响。

    　　切入重组胶原蛋白市场，合资子公司稳步推进。2022 年12 月，公司公告拟与创建医疗成立合资公司，创建医疗是国内重组胶原蛋白领域的领先企业，公司有生产及客户资源优势，双方可形成优势互补。合资公司产品初步规划为敷料（面膜）、漱口水（口腔护理）、精华液等品类，目前已提交二类械字证的申请材料，预计6 月可取证，最快有望于2024 年开始贡献销售收入。

    　　盈利预测：预计2023 年公司业绩仍受2022 年消毒湿巾高基数扰动，但2024年开始高基数影响边际消除，我们好看公司重组胶原蛋白业务未来成长性。

    　　预计公司2023-2024 年实现营收6.87、7.68 亿元，同比+3.1%、+11.8%；归母净利润1.44、1.61 亿元，同比+2.4%、+11.9%，对应4 月27 日股价PE 为19、17 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，新客户开拓不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险。