投资亮点

    首次覆盖洁雅股份（301108）给予跑赢行业评级，目标价45.20 元。公司是国内湿巾ODM 龙头，我们看好其在湿巾行业下游需求扩容的趋势下通过产能扩张推动业务放量，并发力化妆品业务打开中长期成长空间。理由如下：

    湿巾行业：产品升级和渗透率提升驱动下游千亿元市场扩容，头部制造商迎扩张机遇。1）需求端：①全球：据Euromonitor，2021 年湿巾市场规模168 亿美元，并预计2026 年达218 亿美元，其中北美、西欧等成熟市场份额居前，消费升级带动规模稳步扩容；亚太等新兴市场渗透率低，成长空间大。②中国：2021 年湿巾市场规模127 亿元，人均湿巾年消费金额较美国、日本尚存6-10 倍空间，受益于消费者教育和人均收入增加推动渗透率提升，以及湿巾产品向健康化、环保化、细分化升级，Euromonitor 预计2026 年规模将达212 亿元。2）供给端：下游全球头部品牌商集中度高且格局稳定，中游国内湿巾制造商较为分散，我们认为具备规模优势、领先技术研发能力、高效稳定供应能力的头部制造商将更有能力进行业务承接和客户拓展，从而迎来份额扩张机遇。

    领先技术、优质客户、完备资质造就优秀湿巾制造商。①研发端：公司具备领先同行的生产技术和定制开发能力，产品具备安全性、环保性和舒适性优势，专业精湛的研发团队和持续的研发投入支撑其技术优势持续领先；②客户端：公司凭借多元的拓客方式、高转移成本和一站式供应能力，与利洁时、高乐氏、Woolworths、金佰利、强生、欧莱雅等优质客户资源建立长期合作，业务范围持续深化；③生产端：公司具备先进的生产设备和完善的质量控制体系，国际资质认证相较同行更为完备，为与国际头部客户合作奠定坚实基础。

    未来看点：①产能扩张：2021-1H22 公司投产69 亿片新型卫生抗菌湿巾、3,000 吨天然护理品、2,436 万片面膜扩产项目，产能释放推动湿巾和化妆品业务放量；②品类拓展：湿巾类产品细分化升级，同时立足优质客户资源，在面膜及手足膜业务基础上拓展洗护发、霜膏水等化妆品品类，打开中长期成长空间；③客户开发：领先的技术与良好的口碑形成拓客禀赋，新客开发成效显著，我们预计有望进一步拓展业务来源。

    我们与市场的最大不同？我们认为市场低估了公司的竞争优势与成长空间。

    潜在催化剂：产能释放、化妆品业务拓展进度超预期。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022~2023 年EPS 分别为1.79 元、2.26 元，同比分别-33.8%、+25.8%，2022 年业绩回落主因疫情推升的抗菌消毒湿巾需求同比减少。当前股价对应2022/2023 年20 倍/16 倍P/E。我们给予2023 年20 倍P/E，目标价45.20 元，有29%的上行空间。首次覆盖给予跑赢行业评级。

    风险

    原材料价格与汇率波动风险，产能利用率不及预期，市场需求大幅回落