报告导读

    湿巾制造领先企业，研发赋能、扩产在即，价值凸显。

    投资要点

    公司为湿巾行业领先制造商，多年位列全国湿巾出口量前三。

    公司是国内领先的湿巾制造商，深耕行业20 余载，在湿巾产品的研发、生产、质量控制等方面均达到国内行业领先水平。公司连续多年位列全国湿巾出口量前三，下游客户涵盖Woolworths、金佰利集团、强生公司、欧莱雅集团、3M、贝亲等世界知名企业。2018-2020 年营收CAGR 37.9%，归母净利润CAGR46.1%，实现高速增长。

    湿巾行业面临怎样的时代性机遇？

    多轮疫情催化消费习惯改变，湿巾已逐渐成为生活必需品。1）亚太地区供需双增，带动行业高速成长。需求端，2015-2020 年我国湿巾行业CAGR15%，横向比较下人均消费水平仅为西欧、美国的0.05、0.06 倍，潜力较大。供给端，基于成本考虑，近年知名品牌多采用ODM/OEM 模式委托生产，湿巾制造产业向以中国为代表的亚太地区转移趋势较明显。2）产业链呈现微笑曲线，研发突围为中游制造商的破局之道。湿巾行业中游制造环节相比上下游盈利偏弱，但研发实力强的ODM 企业可拥有更强的客户粘性及更大的议价能力。

    深耕二十余载，洁雅股份积累了怎样的优势？

    1）客户资源优。公司的主要客户为Woolworths、欧莱雅、金佰利、强生等国际知名品牌，与强生、金佰利、欧莱雅等国际知名企业合作超5 年，与Woolworths合作超10 年。2）生产能力稳。公司生产设备主要为国外进口，设备精度高、速度快、性能稳定，赋予公司更高的生产效率及更优质的产品质量。公司拟新建6 条全自动功能型湿巾生产线。项目达产后预计新增湿巾产能45 亿片/年，业绩有望大幅增厚。3）研发技术强。公司具备溶液配方开发能力，得到包括Woolworths 等世界知名企业在内的众多客户的认可和信赖。

    盈利预测及估值

    基于以上分析，我们预计2021-2023 年公司实现收入9.64/9.77/12.55 亿元，同比增29.72%/1.36%/28.50%, 预计实现归母净利润2.31/2.41/3.03 亿元，同比增28.76%/4.01%/26.13%。考虑到公司是国内湿巾领先企业，具备客源资源优、生产能力稳、研发能力强等竞争优势，结合多轮疫情催化带来湿巾行业新机遇，我们按PEG=1 给予洁雅股份2023 年19 倍PE，对应市值约58 亿元（对应2022年市值约53 亿、PE 约22 倍），首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：市场需求波动、客户集中度高、原材料价格波动、进出口政策等。