2022 上半年业绩符合预期。2022H1 公司实现收入4.68 亿元，同比增长0.75%，归母净利润分别为0.42 亿元，同比下滑29.12%，扣非归母净利润0.4 亿元，同比下滑31.99%，2022Q2 公司实现营收2.26 亿元，同比下滑10.98%，归母净利润为0.16 亿元，同比下滑49.35%，扣非归母净利润为0.14 亿元，上半年利润端有所下滑，主要原因为：（1）子公司北京何氏2021 年3 月末开业、重庆何氏2021 年6 月末开业，新设医疗机构存在一定的市场培育期，收入规模较小，房租、设备折旧、装修费摊销等固定成本金额相对较大，北京何氏和重庆何氏2022 年1-6 月亏损额较上年同期增加、（2）海南博鳌医院正在筹建期，从2022 年1 月份开始大规模投入，开办费用较同期增加、（3）受2022 年3 月以来疫情的严重影响，2 季度医院的门诊量、手术量有所下降，影响公司2 季度收入同比降低较大。

    眼科医疗服务市场规模快速增长，何氏眼科屈光视光业务维持增长。中国眼科医疗市场的行业规模从2016 年606 亿元增长至2021 年的1572 亿元，期间年复合增速为21%，并有望于2023 年达到2198 亿元。眼科医疗服务市场呈现一超多强的格局，爱尔眼科市场规模最大，2021 年达到150 亿元的收入规模，其他民营眼科医院维持较快增长。2022 上半年何氏眼科的屈光视光业务维持增长，屈光业务收入规模达到1.17 亿元，同比增长4.45%，视光服务1.63 亿元，同比增长6.02%，白内障业务受疫情影响较大，实现收入0.63 亿元，同比下滑17.16%，非手术治疗业务实现收入0.75 亿元，同比增长8.42%。

    盈利能力维持较高水平。2022 上半年公司毛利率为40.85%，净利率为8.93%，同比变动-1.99pct、-3.77pct，屈光业务、视光业务、白内障业务、非手术治疗业务、玻璃体视网膜诊疗服务毛利率分别为49.19%、49.15%、33.49%、21.29%、25.33%，同比变动5.04pct、0.51pct、-5.55pct、0.06pct、-2.02pct。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为11.22、13.63、16.5 亿元，同比增长16.6%、21.4%、21%，归母净利润分别为1.08、1.54、2.02 亿元，同比增长25.3%、42%、31.1%，对应公司的市盈率为47.2、33.24、25.35 倍，考虑眼科医疗服务需求增长及公司视光中心建设，首次覆盖，给予“买入”评级。

    股价催化剂：疫情缓解、视光中心建设加速。

    风险因素：政策变动风险、行业竞争加剧风险、疫情反复的风险、医疗纠纷或医疗事故的风险。