事件描述

    　　公司公布2025 年三季报：2025 年前三季度，公司实现营业收入4.40 亿元，同比下滑12.93%，实现归母净利润0.33 亿元，同比下滑50.25%。其中2025Q3 公司实现营业收入1.47 亿元，同比下滑20.12%，实现归母净利润0.12 亿元，同比下滑54.14%。

    　　事件评论

    　　高铁客流复苏缓慢，广告投放持续承压。根据国家铁路局数据，2025 年前三季度，全国铁路累计发送旅客35.37 亿人次，同比增长6.0%，增速略有放缓。2025 年上半年，公司高铁广告实现收入2.55 亿元，同比下滑9.27%，后续有望随着全国铁路客流持续复苏进一步修复。目前，公司与国内18 家铁路局集团已全部签署协议，建成覆盖全国30 个省级行政区、年触达客流量超20 亿人次的自有高铁数字媒体网络。在优质流量稀缺的背景下，高铁场景凭借稳定增长的庞大客流，其媒体价值有望日益凸显。

    　　裸眼3D 大屏业务平稳开展，发力数字内容制作重塑体验边界。公司加速构建户外裸眼3D屏第二增长曲线，在广州天河路商圈、成都春熙路商圈、北京王府井商圈等地亮屏，2025年上半年公司实现户外裸眼3D 高清大屏媒体收入0.38 亿元，同比下滑5.56%。公司组建业界顶尖视觉创意团队，发力数字内容制作，将AI 融入户外裸眼3D 的原画设计、场景构筑、三维工程树文件管理、三维抠像等多个制作环节。公司已独立制作《脊兽》《融媒体巨蛇-Cross media》等裸眼3D 大片，重塑户外媒体的体验边界。

    　　点位持续优化，毛利率环比大幅改善。公司持续优化高铁点位，2025 年已完成对北京南站、成都东站、太原南站等核心站点媒体的点位优化和设备迭代，带动毛利率进一步回升，2025Q3 毛利率为32.79%，同比-6.51pct、环比+10.24pct。费用端，广告宣传费减少带动销售费用率同比下降7.87pct、环比下降3.39pct 至11.43%；研发项目和研发人员的增加带动研发费用率同比提升6.83pct、环比提升3.16pct 至8.51%。

    　　盈利预期：考虑到点位成本先行对公司业绩影响，预计 2025-2026 年实现归母净利润0.72/1.46 亿元，对应PE 分别为63.13/31.32 X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济复苏不及预期；

    　　2、出行人次不及预期；

    　　3、户外裸眼3D 开拓进度不及预期。