公司发布三季报：Q3 营收1.84 亿元（yoy+3.35%，qoq+28.13%），归母净利0.26 亿元（yoy-49.07%，qoq+958.27%），略低于我们Q3 预测区间（0.31-0.36 亿元）。24 年Q1-Q3 营收5.05 亿元（yoy+16.59%），归母净利6721.62 万元（yoy-44.23%），扣非净利5423.23 万元（yoy-52.04%）。

    　　营收端，Q3 及Q1-Q3 均保持增长，盈利端因新增高铁和户外大屏点位，成本先行而暂时承压，后续有望释放，维持“买入”评级。

    　　Q3 营收端保持同比增长，但毛利率仍承压

    　　24Q3 营收同比略增，环比增长较快，主因暑假为高铁运输旺季，业务相应增长；Q3 归母净利同降49%，主因毛利率同比降低约9pct，与24 年趋势一致。24Q1-Q3 营收端同增16.59%，主因：1)新开拓的户外3D 大屏业务贡献营收；2）高铁媒体业务营收因点位增加而增长。但综合毛利率33.53%，同降10.61pct，主因高铁媒体业务新增点位，成本端先行，营收端因招商需要时间等原因而滞后，从而有所下降。销售/管理/研发/财务费用率分别为17.63%/2.79%/1.68%/-2.61%，同比-0.53/-0.6/-0.1/6.7pct，销售/管理/研发费用率均有所下降；因租赁负债利息费用增加，及存款利率下降导致存款利息收入减少，财务费用率变化较大。

    　　高铁媒体网络资源丰富，可满足客户立体化营销需求公司高铁媒体网络规模领先，截至24H1 末已和国内18 家铁路局集团已全部签署媒体资源使用协议，签约 564 个铁路客运站，运营 5,310 块数字媒体屏幕，包括“八纵八横”高铁主动脉，覆盖了经济发达城市群，下沉至三、四线城市和县城等站点。在夯实高铁媒体资源覆盖优势的同时，进一步提升高铁媒体资源矩阵的丰度和质量，满足品牌客户全国立体化营销需求。

    　　户外裸眼3D 大屏构建第二成长曲线，AI 赋能业务提效22 年公司开拓裸眼3D 大屏业务，至24Q3 末共有6 块大屏建成运营，形成一定规模的资源矩阵，并开拓城市核心商圈营销场景。公司组建的视觉创意团队，深度发力数字内容创意制作领域，已将 AIGC 技术作为设计工具融入项目制作流程，用于视觉生成。

    　　目标价11.61 元，维持“买入”评级

    　　考虑毛利率下降，结合Q1-Q3 业绩，我们调整24-26 年归母净利预测为1.07/1.76/2.15 亿元（前值1.37/1.76/2.15 亿元）。可比公司25 年PE 27X，考虑户外大屏业务虽有增长潜力，但业绩释放延后，给予25 年27X，目标价11.61（前值8.5）元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济疲软、媒体资源使用费上涨。