核心观点：

    　　事件：兆讯传媒发布2023 年报和2024 一季报。2023 年，公司实现营收5.97 亿元，同增3.56%；归母净利1.34 亿元，同降30.75%；实现归母扣非净利1.26 亿元，同降32.30%。单季度看，23Q4 公司实现营收1.64 亿元，同增3.66%；归母净利1367.85 万元，同降78.45%；归母扣非净利1332.31 万元，同降76.01%。24Q1 公司实现营收1.77亿元，同增17.45%；实现归母净利3844.54 万元，同降38.96%；归母扣非净利3207.06 万元，同降48.46%。23Q4-24Q1 净利润承压主要由于公司高铁站点和刷屏机等增加，租金成本上升。3D 大屏建设投入拖累整体净利水平，随着新站点投入运营，后续有望逐步减亏。

    　　分业务看：23 年高铁媒体业务收入5.41 亿元，同降4.38%；毛利率同降5.35pct 至49.69%。截至23 年底，公司签约561 个铁路客运站，开通运营铁路客运站482 个（其中高铁站点466 个、普通站点16 个），同比22 年底净增22 个站点（其中高铁站点新增29 个、普通站点优化7 个），运营5346 块数字媒体屏幕（其中刷屏机4807 块，同比增加187 块），形成高壁垒的高铁数字媒体网络。23 年裸眼3D 大屏营收5654 万元，同比大幅增长402.49%，逐步形成增长第二曲线；毛利率-32.07%（22 年同期为-97.39%），亏损同比大幅缩窄，但仍处于前期投入阶段。此外，公司发力 AI 内容制作，加码公司数字运营优势。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司24-25 年营收分别为6.73/7.62 亿元；归母净利为1.74/2.21 亿元。考虑裸眼3D 大屏铺设节奏放缓，新建大屏常态化运营及新增高铁站点释放业绩还需要一段时间，预计25 年公司3D 大屏建设规划基本完成进入稳定运营期，公司作为高铁媒体龙头，参考可比公司，给予公司25 年25X PE，合理价值19.02 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。广告市场竞争加剧；宏观经济不景气；裸眼3D 大屏业务商业化不及预期。