公司发布2023 年三季度报告。2023Q3 实现营业收入1.78 亿元，同比增长15.04%，环比增长71.12%；归母净利润5161.36 万元，同比减少17.90%，环比增加771.75%；扣非后归母净利润4520.30 万元，同比减少27.89%，环比增加700.33%。

    　　2023 前三季度实现营业收入4.33 亿元，同比增长3.52%，归母净利润1.21 亿元，同比减少7.52%，扣非后归母净利润1.13 亿元，同比减少12.52%。

    　　投资要点：

    　　三季度户外出行人次大幅增加。根据国家铁路局数据显示，2023Q3全国铁路发送旅客11.63 亿人次，环比增长18.43%，同比增长96.79%，相比2019Q3 增长12.48%。商务部数据显示，全国示范步行街日均客流量相比上年假期增长87.4%，36 个大中城市重点商圈日均客流量相比上年假期增长1.6 倍。第三季度国内户外出行人次大幅增加，对户外广告媒体的投放带来积极影响。

    　　大屏业务短期亏损影响利润。截至目前，公司已在广州、太原、贵阳、成都、重庆、北京六地城市核心商圈打造多个户外裸眼3D 大屏并落地运营。但3D 高清大屏媒体业务处于业务投入初期，根据公司半年度报告披露，户外大屏媒体业务毛利率虽然同比大幅提升341.99pct，但毛利率仍为-212.64%，处于亏损状态。3D 高清大屏业务对公司短期利润端带来增长压力。

    　　毛利率环比提升明显，费用率。2023Q3 公司毛利率为48.32%，环比提升21.04pct，同比下滑7.96pct；前三季度毛利率为44.14%，同比下滑6.98pct。截止至2023 年9 月30 日，公司使用权资产12.28亿元，相比年初增加84.22%，显示公司有较多新签、续签的高铁站媒体以及户外裸眼3D 高清大屏媒体，或导致媒体资源使用费增长较多，影响毛利率。Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为16.96%/2.84%/1.86%，同比分别下滑1.16pct/0.29pct/0.25pct，环比分别下滑13.97pct/1.79pct/0.68pct。

    　　Q4 假期线下客流大幅增加，有望继续提振投放需求。根据文化和旅游部数据中心测算，中秋节及国庆节假期国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019 年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3 亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019 年增长1.5%。商务部数据显示，假期前七天，全国示范步行街客流量同比增长94.7%，36 个大中城市重点商圈客流量同1比6增4%长。户外客流大幅增加或继续带动户外广告投放需求的提升。

    　　发力AI 数字内容制作。公司深度发力AI 等数字内容制作领域，运　　用到户外裸眼3D 的制作环节并独立制作推出《进化论》、《Take aBreath》、《登陆》等多部裸眼3D 数字内容大片，为公司户外裸眼3D 大屏业务发展提供有效支撑。

    　　投资建议与盈利预测：国内铁路客运量持续增长，有望带动上游客户的广告投放向高铁媒体倾斜，提升公司的媒体业务价值。公司户外裸眼3D 大屏业务扩大公司媒体资源的覆盖场景和覆盖人群，为广告主提供更加多样化的营销场景，虽然该业务短期亏损，但未来有望成为公司“第二增长曲线”。考虑国内消费端修复情况低于我们预期，叠加公司3D 户外高清大屏业务仍处于拓展阶段，因此相应下调对公司的盈利预测。预计2023-2025 年EPS 分别为0.68 元、0.87 元和1.05 元，按照10 月27 日收盘价18.20 元，对应PE 为26.66 倍、20.83 倍和17.34 倍，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：广告主投放需求恢复情况不及预期；媒体资源使用租金增加；应收账款回款风险；行业竞争加剧