23Q3 公司实现营收1.78 亿元（同比+15.0%），归母净利润5,156 万（同比-18.0%），暑期线下旅游、商务、返乡等需求旺盛，带动铁路人流复苏，公司收入同比增速呈现逐季恢复趋势。3D 广告大屏投入期对公司全年利润带来压力，关注后续广告投放爬坡及利润释放节奏。维持“增持”评级。

    收入环比复苏，利润释放滞后。23Q3 公司实现营收1.78 亿（YoY+15.0%），同比增速逐季恢复；实现毛利率48.3%（同比-8.0pcts）；实现销售/管理/研发费用率17.0%/2.8%/1.9%（同比-1.2/-0.3/-0.3pct）；实现归母净利润5,156 万元（同比-18.0%），对应归母净利率29.0%（同比-11.7pcts），主要系3D 裸眼大屏投入阶段利润释放滞后所致。

    铁路出行修复，收入逐步回暖。根据新华社援引国铁集团数据显示，23Q3 全国铁路发送旅客11.5 亿人次（较2019 年同期+11.6%），铁路12306 的单日售票量、单日旅客发送量分别在9 月22 日、9 月29 日创历史新高，铁路强劲复苏带动公司收入逐步回暖。考虑到宏观经济压力下广告主投放相对谨慎，且预算变化晚于出行数据恢复，我们预计公司高铁广告业务继续呈现逐季修复趋势。

    文化和旅游部数据中心测算，国庆节假期国内旅游出游人数8.26 亿人次（按可比口径同比+71.3%，较2019 年+4.1%），旅游出行人次实现良好增长，有望对公司23Q4 业绩带来支撑。

    3D 大屏拓展增长空间，关注利润兑现节奏。商务部大数据监测显示，国庆节假期全国示范步行街日均客流量比去年假期增长87.4%，36 个大中城市重点商圈日均客流量比去年假期增长1.6 倍。公司3D 大屏业务持续拓展，根据公司官方微信公众号，截至2023 年10 月，公司已于广州（1400 ㎡ ，22 年）、太原（550㎡ ，22 年）、贵阳（1536 ㎡ ，23 年1 月）、成都（1505 ㎡ ，23 年6 月）、重庆（1836 ㎡ ，23 年6 月）、北京（653 ㎡，23 年9 月）等城市核心商圈打造3D 大屏并投入试运营，吸引华为、蒂芙尼、Burberry、米其林、百事可乐、雀巢咖啡等知名品牌投放。公司3D 裸眼大屏业务仍处投入阶段，建议持续关注商圈大屏的落地进展和盈利情况。

    风险因素：宏观经济波动风险；新业务拓展持续增加投资成本；下游行业景气度降低风险；高铁媒体市场竞争加剧风险；媒体资源使用权采购价格大幅度上涨风险；进入城市商圈大屏进度及表现不及预期风险。

    投资建议：公司受益于占据全国范围优质点位带来的竞争壁垒，细分领域龙头地位稳固。我们维持公司2023~2025 年收入预测为6.23/8.09/10.00 亿元，考虑到公司3D 大屏利润释放节奏仍滞后于此前预期，我们下调公司2023~24 年归母净利润预测至1.80/2.92/3.82 亿元（前预测值为2.09/3.15/4.13 亿元），公司当前股价对应2023~2025 年29/18/14 倍PE。估值方面，参考可比公司梯媒龙头分众传媒近5 年来的估值中枢（Forward PE~22x），考虑到公司3D 大屏业务爬坡致2023 年利润偏低的预期，给予公司2024 年22 倍目标PE，对应目标价23 元/股，维持“增持”评级。