公司发布23Q3业绩：23Q1-3 兆讯传媒实现营收4.33亿元（YoY+3.5%）,归母净利润1.21亿元（YoY-7.5%）；其中Q3单季度收入1.78亿元（YoY+15.0%，QoQ+71%），归母净利润0.52亿元（YoY-17.9%）。

    　　裸眼3D大屏成本前置依然影响短期业绩。1）成本刚性导致毛利率下降。23Q3毛利率48.32%（YoY-8pct），因裸眼3D大屏业务处于前期投入阶段成本先行，使公司营业成本增加（YoY+42%）。23Q3使用权资产年初至今增加5.61亿至12.28亿元，增长84.22%，主要由于23Q3新签、续签高铁媒体和新签户外裸眼3D高清大屏媒体资源。2）公司费用上升， 导致净利率下降。23Q3 净利率28.99% （ -11.6pct ） ， 营业总成本1.22 亿元（yoy+42.01%）,各项费用均有所增长，销售/管理/研发/财务费率16.96%/2.84%/1.86%/-5.36%，同比+7.68/+4.50/+1.38/+48.69pct。

    　　Q4 为传统广告投放旺季，户外客流表现亮眼有望带动Q4 投放表现。据中国国家铁路集团数据，Q3 全国铁路发送旅客11.5 亿人次（较19 年同期增长11.6%），9 月27-10月8 日铁路国庆黄金周期间这一数值为1.95 亿人次，其中9 月29 日创下单日新高；文旅部数据测算显示，中秋国庆8 天假期国内旅游出游人数8.26 亿人次（较19 年增长4.1%，可比口径YoY+71.3%）;商务部数据显示，2023 年国庆中秋假期前七天，全国示范步行街客流量同比增长94.7%，36 个大中城市重点商圈客流量同比增长164%。从流量增长反馈到投放有一定时滞，国庆假期的流量表现迎来Q4 开门红。

    　　裸眼3D大屏业务开启第二成长曲线，6块裸眼3D大屏陆续落地。目前公司在广州、太原、贵阳、成都、重庆、北京等一线及新一线城市核心商圈已先后打造的1400㎡、550㎡、1536㎡、1505㎡、1836㎡及653㎡等六块裸眼3D大屏已建成落地并进入试运营，并推出多部裸眼3D数字内容大片。商圈大屏业务进一步巩固重点城市资源优势，Q4已有Burberry、华为Mate X5等投放案例，持续拓展高端客户。

    　　盈利预测与投资建议：基于对消费复苏的判断相对趋于谨慎，暂下调收入和利润预期，预计23-25年营收6.6/8.5/10.6（前次预测7.5/9.8/11.9）亿元，CAGR为26%，归母净利润分别2.1/2.7/3.6（前次预测2.65/3.6/4.6）亿元，CAGR为31%。考虑市场近期回撤较大，可比公司23年估值平均25X，但基于公司历史PE中枢和预期利润增速，给予公司23年30x PE，23年目标市值63.3亿元，目标价21.83元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险、媒体资源流失风险、新业务不及预期风险。