23H1 营收同降3.24%，净利同增2.16%，维持“买入”评级公司发布半年报，23H1 营收2.55 亿元（yoy-3.24%），归母净利6890 万元（yoy+2.16%），扣非净利6787 万元（yoy+1.95%）。其中Q2 营收1.04 亿元（yoy+8.47%，qoq-31.08%），归母净利592 万元（ yoy-22.14%，qoq-90.60%）。考虑户外大屏业务短期仍将亏损，我们调整23-25 年归母净利至1.81/2.66/3.64 亿元，我们预计23 年户外大屏对业绩有一定拖累，以24 年为估值基础，采用可比估值法，可比公司24 年PE 约24X，考虑户外大屏业务增长潜力，给予24 年28X，目标价25.76 元，维持“买入”评级。

    高铁业务稳健恢复，户外裸眼3D 业务因成本先行暂时亏损23 年Q2 净利同比和环比下滑主要受新开拓的户外裸眼3D 大屏业务亏损影响。公司22 年开始户外裸眼3D 大屏业务，尚处于培育期，23H1 新增了贵阳、成都和重庆等地三块大屏，成本端先行，营收端有所滞后造成该业务亏损。高铁广告业务保持稳健；23H1 综合毛利率41.21%，同降6.9pct，主因户外大屏成本端先行影响； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率19%/3.8%/1.6%/-12.1%，同比-3.9/+0.6/-0.6/-3.1pct，其中销售费用率下降主因22H1 公司上市前后，对其自身的宣传费用增加，本期该费用下降；财务费用率下降主因上市募集资金所产生的的利息收入大幅增加。

    高铁媒体资源网络持续扩张，积极培育第二成长曲线公司高铁媒体资源网络持续扩张，截至23H1 末，公司签约的铁路客运站574 个（+5，基数为22 年末，下同），开通运营铁路客运站 470 个（+10），其中高铁站452 个（+15）、普通车站18 个（-5）；运营 5418 块屏幕（-113，主因公司优化点位结构，生产效率较低的电视视频机减少较多，刷屏机依然保持增长。其中数码刷屏机4,699 块，电视视频机655 块，LED 大屏64 块)；裸眼3D 大屏业务方面，目前已建成广州、太原、贵阳、成都和重庆等地的裸眼 3D 大屏并进入试运营，同时公司将AI 技术运用到户外裸眼 3D 的制作环节，包括原画设计、场景构筑、三维工程树文件管理、三维抠像等，为公司第二成长曲线发展提供有力支撑。

    主业有望持续恢复，期待裸眼3D 大屏业务贡献，维持“买入”评级随着宏观回暖，公司高铁广告业务有望重回增长轨道。考虑户外大屏业务培养期较我们之前预计更长，我们调整23-25 年归母净利至1.81/2.66/3.64（前值2.83/3.72/4.71）亿元，以24 年为估值基础，采用可比估值法，可比公司24 年PE 约24X，给予24 年28X，目标价25.76 元（前值：除权前44.02元，除权后30.25 元），维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济疲软、媒体资源使用费上涨。