核心观点
近期，兆讯传媒第4 块裸眼3D 大屏在成都太古里试运营，屏幕正对IFS 国际金融中心，毗邻网红熊猫地标，客流量大+曝光效果好。
与竞对的另一块太古里大屏相比，兆讯大屏仍有优势：1）与广州等大屏全国联动，提高广告投放性价比；2）高铁广告积累的客户资源丰富，涵盖日消、汽车、互联网，也拓展奢侈品广告主。
经我们测算，稳态情况下公司太古里大屏收入有望达0.6-1.2 亿元，净利润在3865-6531 万，有望带动业绩增长。
除目前在运营的4 块大屏外，另外11 块屏幕有望在23-24 年逐步落地，主要分布在北京、上海、广州、成都、重庆等一二线城市，我们也曾在此前报告中测算，稳态情况下大屏业务有望贡献2.15-2.64 亿净利润，中长期看好大屏业务业绩的逐步释放。
事件
近期，公司第4 块裸眼3D 大屏落地成都春熙路太古国金商圈试运营。
简评
1、第四块大屏落地国内知名商圈成都太古国金，享受充分曝光。兆讯传媒成都大屏位于成都知名商圈春熙路太古国金商圈的时代百盛 购物中心，正对IFS 国际金融中心，毗邻热门打卡地熊猫地标，可享受当地大量客流带来的良好曝光效果。据兆讯传媒公众号，该大屏所在片区日均人车流量180 万人次；且据兆讯传媒公众号，2022 年春熙路所在的锦江区实现社零总额1314.1 亿元，连续19 年位居成都第一，与上海市静安区能级相当。
2、成都市内第一大屏，加强公司联动能力。除了人流量优势，该大屏也在面积、呈像及联动方面，为广告主带来更好的曝光效果。
面积上：据成都时代百盛官方小红书号，兆讯成都大屏为全成都最大裸眼3D 大屏，面积1505 平米，接近太古里盈嘉大厦大屏888 平米的两倍。
呈像效果上：兆讯成都大屏采用更高清的P6 超小间距显示屏，能让呈现画面更加逼真、清晰、细腻。
屏幕联动上：成都大屏是兆讯传媒当前落地的第四块裸眼3D 大屏，配合广州、太原、贵阳大屏，公司全国联动的能力进一步加强，能帮助广告主触达更多潜在消费者。
3、如何与国内头部裸眼3D 大屏直接竞争？成都太古里除了兆讯传媒新放置的大屏，也有位于太古里盈嘉大厦的裸眼3D 大屏。该大屏凭借先发优势、良好的地理位置，以及独具创意和新颖裸眼3D 视觉效果的广告内容，吸引了海量游客关注，也在互联网平台引起广发二次传播，为广告主起到了良好的破圈营销效果，是当前国内知名度最高的裸眼3D 大屏。盈嘉大厦的裸眼3D 广告由视觉内容制作公司燧石行独家制作，据燧石行官网，成都裸眼3D 相关话题拥有11.4 亿微博阅读量、14.3 亿抖音热度、超1000 万的视频号总曝光。
我们认为，作为后发落地太古里商圈的兆讯传媒，依然有其优势，具备壁垒以获取广告主预算：
1）多屏幕联动，提高广告主投放性价比。相比盈嘉大厦一块屏幕，兆讯传媒在全国已有4 块屏幕落地，据公司公告，未来还将落地11 块大屏，分布在一线、新一线及省会城市。我们认为，更多的屏幕，将为兆讯传媒提供更多样的广告销售策略，帮助广告主触达更多潜在消费者，也提高获取预算的能力。
2）广告主资源丰富。经过多年的高铁媒体运营，公司已经积累了众多行业广告主，包括日消、白酒、家具、房地产、互联网等；随着裸眼3D 大屏业务的推进，奢侈品、交通等广告主业也日益开拓，通过裸眼3D 大屏投放的广告主越来越多，如雅迪电动车、广汽本田、百事可乐、vivo 手机等，有助于兆讯成都大屏快速起量。据兆讯传媒公众号演示，试运营阶段，兆讯成都大屏已有多个广告主上刊，如戴比尔斯珠宝、浪琴手表等奢侈品，百加得酒、加多宝等日消产品，及优酷等互联网平台。
4、较兆讯其他大屏有什么特色？或借助AI 开启3D 创意内容制作。相比于盈嘉中心大屏，兆讯传媒裸眼3D 大屏的相对劣势体现在所投放广告不具备裸眼3D 效果，依然为常规的2D 平面广告，因此在关注度上较弱。
我们认为，随着兆讯成都大屏落地，为了与盈嘉中心大屏争夺广告主预算，兆讯传媒有望加强自身3D 创意内容制作能力，先于其他存量屏幕推出裸眼3D 广告，提高自身大屏的广告主认可度；同时相关创意内容也能投放到广州、太原、贵阳及后续的大屏中，调动大屏的预算获取能力。公司在裸眼3D 广告上具备一定基础：
具备制作能力：每块裸眼3D 大屏落地时，公司均为大屏制作裸眼3D 版宣传视频，以提升关注度，反映公司具备一定的内容制作能力。其中，广州大屏的裸眼3D 户外摩托车赛大片，获得第七届金场景营销案例银奖。据投资者互动平台，公司也正探索生成式AI 在广告创意优化等领域的应用。
折叠屏可供3D 效果呈现：目前公司所有3D 大屏均具备一定折叠角度，为裸眼3D 效果呈现提供基础。
展望未来，我们认为，公司也有望自行组建内容团队，借助AI 工具，制作具备新颖视觉效果的裸眼3D 广告视频，以缩短广告内容制作方面与竞对的差距，来进一步提升广告主认可度。
5、成都太古里大屏能为公司贡献多少业绩？
我们于22 年7 月外发报告《兆讯传媒：客户资源+先发优势，看好公司户外3D 大屏业绩增量》，对竞对成都太古里盈嘉大厦屏幕的商业化能力进行测算：
1）价：用15 秒广告单次刊例费衡量“价”的变动。成都太古里盈嘉大厦的3D 屏的最低周刊例价为52 万元，即一周内每天播放15 秒广告60 次，结合综合折扣65%，得到折后刊例价约34 万元，单次15 秒广告的刊例价约为0.08 万元。
2）量：用挂刊率衡量“量”的变动。我们对挂刊率的定义为日均上刊时间/可挂刊时长。
可挂刊时长10.5 小时：3D 屏的运营时间通常为早上8 时至晚上23 时，因此总开屏时长为15 小时。
因各地户外广告管理办法规定，户外广告显示屏须播放一定比例政府及公益宣传片。兆讯传媒广州天河商圈3D 屏的单轮广告播放时长约为450 秒（7.5 分钟），其中政府及公益宣传片共75 秒，3D 演示视频共60 秒，合计约占单轮播放时长的30%，结合户外3D 屏通常每天运营15 小时，得到户外3D 屏可挂刊时长为10.5 小时。
日均上刊时间2.3 小时：盈嘉大厦大屏年收入约1.6 亿元，因此日均收入约44 万元，结合单次15 秒广告的刊例费0.08 万元，我们得到平均每天播放15 秒广告552 次，即共播放广告2.3 小时。
因此，成都太古里盈嘉大厦3D 屏平均每天播放广告2.3 小时，户外3D 屏的可挂刊时长为10.5 小时，得到该广告屏挂刊率约为22%。
结合盈嘉大厦屏幕的主要参数，我们对兆讯传媒的太古里大屏的业绩贡献，进行敏感性分析。
1）价：假设兆讯的太古里大屏采用与竞对相同的刊例价，即52 万元，但前期仍需借助一定价格优惠吸引广告主，折扣率较竞对低，在45%-60%区间。
2）量：短期内兆讯太古里大屏认可度低于竞对，故假设挂刊率低于竞对，在12%-18%区间。
综上，兆讯太古里大屏稳态收入在6065 万元-1.21 亿元区间，中枢为8845 万元，占公司2022 年全年总收入5.77 亿元的11%-21%，中枢15%；占公司自行测算的裸眼3D 大屏业务稳态收入2.35 亿元的38%。
预计太古里大屏净利率高于其他大屏，为公司贡献超25%净利润增量。
1）租金成本：据22 年报，22 年内，广州、太原两块大屏共产生媒体资源使用费2054 万元，考虑到两块大屏均在22 年6 月投入使用，则单屏幕平均年化租金预计约2000 万元。考虑到太古里位置的稀缺性，假设兆讯太古里大屏设备年化租金在2000-5000 万元区间。
2）折旧费用：根据兆讯传媒《关于使用部分超募资金投资建设户外裸眼3D 高清大屏项目的公告》，15 块大屏的设备总投资为6814.72 万元，以折旧期8 年计算，每年单设备折旧为57 万元。考虑到太古里点位使用频率或更高，则假设兆讯太古里大屏设备年折旧为100-300 万元。
3）其他费用：据公司年报，22 年内，广州、太原两块大屏共产生167 万元其他成本，包括人工及其他运营成本等。叠加相关营销开支等，预计兆讯太古里大屏其他费用预计约100-300 万元。
综上，稳态情况下，兆讯太古里大屏净利润在3865 万元-6531 万元区间，中枢为4945 万元，为22 年兆讯归母净利润的1.92 亿元的26%，净利率中枢为56%，较《关于使用部分超募资金投资建设户外裸眼3D 高清大屏项目的公告》中测算的稳态平均净利率33%高。
投资建议：兆讯传媒作为高铁媒体龙头，将受益于疫情管控放开后，高铁客流的快速恢复，吸引广告主投放；此外，随着成都及后续裸眼3D 大屏的落地，全国联网能力的加强，将提高大屏业务的广告主认可度，加速第二曲线增长。23-25 年，预计公司收入8.13/10.93/12.82 亿元，同比分别增长41%/34%/17%；归母净利润2.92/3.70/4.45 亿元，同比分别增长52%/27%/20%，最新市值对应估值23.40/18.48/15.36x。
风险提示：3D 大屏广告市场发展不及预期；裸眼3D 大屏市场竞争加剧；裸眼3D 大屏投放未获得主管部门批准的风险；与商圈楼宇谈判失败的风险；成都大屏广告主认可度不及预期；裸眼3D 大屏内容制作效果不及预期；商圈人流恢复不及预期；开屏数量不及预期；开屏落地速度不及预期；广告主投放预算恢复不及预期；高铁运营商竞争加剧；站点投放进度不及预期；高铁媒体资源续约失败；挂刊率和刊例价不及预期；资源使用费跳涨的风险；设备成本上涨；人才流失的风险。