兆讯传媒发布2022 年年报2023 年一季报。公司2022 年实现营业收入5.77 亿元，同比-6.85%；归母净利润为1.92 亿元，前值为2.40 亿元；归母扣非净利润为1.85 亿元，前值为2.36 亿元。2023Q1 公司实现营业收入1.51 亿元，同比-9.94%；归母净利为0.63 亿元，前值为0.60 亿元；归母扣非净利为0.62 亿元，同比+4.04%。

    　　受疫情及宏观因素影响，收入利润端承压明显。分业务来看，广告发布业务营收5.77 亿元，同比-6.85%，毛利率52.07%，同比-7.45pct。其中，高铁媒体产品营收5.65 亿元，同比-8.66%，毛利率55.04%，同比-4.48pct；户外裸眼3D 高清大屏媒体产品营收0.113 亿元，毛利率-97.39%，主要受到广告主对市场谨慎态度的影响。

    　　线下活动稳步恢复，高铁媒体复苏只欠广告主投放意愿“东风”。今年1－2月，全国铁路旅客发送量5.09 亿人，同比增长37.9%；全国铁路旅客周转量2138.68 亿人公里，同比增长46.5%。一季度，国内生产总值同比增长4.5%，比去年第四季度环比增长2.2%，全国社会消费品零售总额11.49万亿元，同比增长5.8%。预计2023 年年全国铁路开通投产新线3000 公里以上，其中高铁2500 公里。

    　　国家六部委联合印发“百城千屏”活动，公司加速培育第二成长曲线。结合公司高铁数字媒体运营经验和客户资源，公司计划用3 年时间完成布局户外裸眼3D 大屏领域。目前已经在广州、太原、贵阳等地投入运营3 块裸眼3D 大屏，点位均处于当地的核心商圈领域。随着项目持续推进，公司裸眼3D 大屏将进一步扩大覆盖范围和密度，已经吸引了优质品牌客户的广告投放。

    　　维持“强烈推荐”评级。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为：3.5/5/6.1亿元，分别对应20.9/14.7/12.0 倍市盈率。

    　　风险提示：宏观经济变化及行业政策变化风险；媒体资源使用权价格变动风险；新业务拓展进度不达预期等。