报告摘要：

    事件：

    2022 年，公司实现营收5.77 亿元，同比-6.85%，归母净利润1.92 亿元，同比-20.27%，扣非归母净利润1.85 亿元，同比-21.58%。单Q4，公司实现营收1.58 亿元，同比 -22.43%，归母净利润0.62 亿元，同比 -23.81%，扣非归母净利润0.56 亿元。2023Q1，公司实现营收1.51 亿元，同比-9.94%，归母净利润0.63 亿元，同比+5.25%，扣非归母净利润0.62 亿元，同比+4.04%。

    2022 年受宏观环境&铁路客流量影响，公司营收和利润受到冲击。收入方面，1）受宏观环境和疫情反复的影响，广告主投放意愿较弱；2）全年铁路客运量16.70 亿人次，同比-36.05%，公司营收与铁路客流量相关性较高。毛利率方面，2022 年毛利率为52.07%，同比-7.45pct，主要系点位租金成本较为刚性以及户外3D 大屏开发，媒体资源使用费同比+11.28%，收入承压背景下租金难以有效摊薄。费用方面，2022 年公司销售费用率同比+8.60pct，主要系报告期内广告宣传费增加所致。

    高铁媒体点位持续扩张/优化，户外3D 大屏持续推进。高铁站方面，截至2022 年，公司签约的铁路客运站569 个（+11 个），开通运营客运站460 个（+28 个），其中高铁站437 个（+41 个），普通站23 个（-13 个）。

    运营5531 块数字屏幕（-76 块），其中数码刷屏机4620 块（+300 块），电视视频机847 块（-322 块），LED 大屏64 块（-76 块），持续优化点位结构，刷屏机数量保持稳健增长。户外3D 大屏方面，公司于2022 年6月陆续在广州、太原、贵阳建成裸眼 3D 大屏并落地进入试运营状态，全年贡献营收1123.23 万元。2023Q1 公司再度发力，新签高铁媒体和户外裸眼3D 高清大屏媒体资源，持续巩固自身竞争力的同时发力第二增长曲线。

    出行意愿高涨，高铁媒体价值有望回升。消费者积压已久的出行需求有望逐步释放，出游订单火爆，据携程平台预测，五一旅游人次有望突破2019 年同期水平，国铁集团2023 年工作目标定位铁路完成旅客发送量26.9 亿人次，同比+67.6%。高铁客流逐步回暖背景下高铁媒体价值有望回升，广告主需求有望随之恢复，公司作为高铁站内媒体龙头，将率先收益。

    投资建议：我们预计2023-2025 年公司实现营收7.90/10.26/12.20 亿元，同比+36.99%/+29.82%/+18.94%，实现归母净利润2.93/3.77/5.19 亿元，同比+52.81%/+28.60%/+37.52%，对应4 月23 日收盘价PE 分别为23.72X/18.44X/13.41X，我们看好公司高铁媒体价值的提升以及第二增长曲线的持续推进，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧；新业务不及预期。