事件描述

    公司公布2022年报和23年一季报：22年实现营业收入5.77亿元，同比下滑6.85%；实现归属于母净利润为1.92亿元，同比下滑20.27%：23Q1实现营业收入1.51亿，同比下降9.94%，实现归属于母公司净利润0.63亿，同比增长5.25%。公司拟以资本公积每10股转增4.5股，并每10股派发现金股利2元（含税）。

    事件评论

    出行受限、广告主投放谨慎及错期因素拖累营收。1）2022年全国铁路累计旅客发送量16.73亿人，同比下降35.9%，客流量低谷拖累公司高铁广告实现收入5.65亿，同比下降8.66%。23Q1分开来看，1月因春节因素表现较好，2/3月因错期（22春节为2月）等影响有所下滑；“五一”出行热带动近期广告主活跃。2）户外3D大屏仍处于开拓初期目前已有广州、太原、贵阳三地大屏建成落地并进入试运营状态，22年全年户外大屏贡献收入1125.23万，23Q1预计贡献较少。后续仍有新大屏落地，并有望形成全国联网加速变现。

    持续扩张点位致成本战略性拾升，毛利持续下行。22年公司持续拓展高铁点位（22年末签约569个铁路站/+11个，开通运营460客运站/+28个；运营5531块数字媒体，其中数码刷屏机4620块/电视视频机847块/LED大屏64块）及户外3D裸眼大屏媒体资源使得营业成本同比增长，毛利率下降7.45pct至52.07%；其中高铁广告毛利率下滑4.48pct到55.04%；23Q1新增贵阳裸眼3D屏等成本前置下公司毛利率继续下滑10.34pct到50.82%。

    上市投放渠道广告拖累22年业绩，23Q1有所改善。22年销售费用率同比大幅增加8.61pct，主要系渠道广告费增加所致。管理、研发费用率分别小幅同比+0.51pet/+0.01pct，利息收入增加带动财务费用率大幅下降10.52pct.23Q1在高基期（22Q1公司刚上市加大宣传投放）影响下销售费用率大幅下降7.36pct，管理/研发费用率分别略增0.66pct/略降0.5pct，财务费用率继续大幅下降8.63pct。

    公司把握高铁核心点位，一方面通过募资基金优化站点和扩充媒体资源，另一方面通过多样媒体形式和对应套餐扩大覆盖客户范围、提升议价能力。进军户外裸眼3D大屏有望打开第二成长曲线。预计2023-2024年实现归母净利润3.2/5.1亿元，对应PE分别为22/14X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、经济复苏不达预期；

    2、出行人次不达预期：

    3、户外裸眼3D开拓进度不及预期。