事件
公司发布2022 第三季度报告，前三季度公司实现收入4.18 亿，同比增长0.82%；实现归母净利润1.30 亿，同比降低18.47%；实现扣非归母净利润1.29 亿，同比降低16.51%。
第三季度公司实现收入1.55 亿，同比降低9.83%，环比增长61.34%；实现归母净利润0.63 亿，同比降低18.09%，环比增长726.8%；实现扣非归母净利润0.63 亿，同比降低12.69%，环比增长826.9%。
简评
一、Q3 业绩回顾：收入、毛利率环比上升，带动利润降幅收窄1、收入端：客流量回暖带动主业收入环比回升。公司Q3 内收入环比上升61.3%，同比降幅由Q2 的-19.5%收窄至-9.8%，得益于暑期出行高峰催化，及疫情影响环比减弱，广告主投放意愿有所增强。
1）客流量方面：据国家统计局，今年Q3 铁路客运量5.43 亿人次，同比下降21.3%，环比上升71.7%。
2）广告主方面：据兆讯传媒官方公众号，将首次进入公众号近似为品牌首次上刊公司媒体，则今年 Q3 内至少新增了7 个广告主，涉及房产家居、日消、交通等行业。
2、毛利率：环比改善，或受益于租金减免。Q3 毛利率为56.3%，同比下降2.2pct，环比提升31.0pct。考虑到今年Q2 内，上海西、安亭西等部分高铁站停运超2 个月，我们预计公司或申请部分低客流、停运站点的租金减免，有关减免优惠或在今年Q3 生效。此外，据公司财报，截止三季度末，因疫情下媒体建设速度放缓，公司在建工程余额较年初下降40.7%至511.5 万元。我们认为，短期内公司资源使用费规模增长或放缓，在广告预算逐步释放下，有望进一步提振毛利率。
3、费用：期间费用率基本持平，广告宣传抬高销售费用率。Q3 内，公司期间费用率11.3%，同比-0.8pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为18.1%/3.1%/2.1%/-12.0%，同比变动+10.1pct/+0.7pct/+0.4pct/-12.0pct。其中销售费用2804.1 万元，同比增长102.7%，增量销售费用来自广告宣传费；财务收入1860.3 万元，同比净增1857.8 万元，增量财务收入来自上市募集资金的利息收入。
4、利润端：利润降幅收窄。今年Q3，公司实现归母净利润0.63 亿，环比增长726.8%，同比降幅由Q2 的-75.6%收窄至-18.1%。
二、业绩展望：新广告主持续上刊，关注高铁客流恢复及裸眼3D 大屏投放进展1、高铁业务：国庆期间客流量平淡，关注客流恢复与招商进展。据国铁集团，今年国庆黄金周期间（9 月28日至10 月8 日），全国铁路客运量7215.7 万人次，同比减少39.9%，短期内仍有疫情扰动影响。我们认为，尽管10 月客流量存在压力，公司仍在持续拓展新广告主，在后续客流量恢复的情况下，有望贡献增量预算。据兆讯传媒官方公众号，今年10 月以来，已有神州租车、度小满、甘肃文旅、开能净水等至少4 个新广告主上刊公司高铁媒体，而7-9 月至少为2 个。关注新广告主上刊情况及客流量恢复情况。
2、裸眼3D 大屏：数量仍保持2 块，部分高铁广告主上刊，关注点位开拓与广告投放进展
设备数量上：截止目前，公司已启用的裸眼3D 大屏数量仍为2 块，与6 月底保持一致。此外，公司位于上海首位SHOWAY 商业地标的3D 大屏仍处在试运营阶段，关注后续使用进展。
广告主数量上：公司继续开拓新广告主，与高铁媒体协同互补。据兆讯传媒官方公众号，裸眼3D 大屏的广告主涉及珠宝、服装类奢侈品，与公司高铁媒体主要的房地产、家居建材等行业形成互补；同时，裸眼3D 大屏的部分新广告主由高铁媒体转换而来，例如酒类广告主赖茅、家居广告主顾家家居等高铁媒体广告主，已在公司裸眼3D 大屏上投放广告，两类媒体具备协同效应。
投资建议：短期内，铁路客流量受疫情扰动影响，但随着疫情管控逐步放开，新拓展广告主的预算有望逐步释放，并关注双11 大促期间广告主上刊情况；长期内，看好公司高铁媒体点位市占率领先优势，以及裸眼3D 大屏广告上刊提供的业绩增量。预计公司22-24 年实现收入6.05 亿/8.34 亿/10.28 亿元，同比分别变动-2.2%/37.8%/23.3%；归母净利润2.06 亿/3.29 亿/3.92 亿，同比分别变动-14.6%/60.0%/19.1%，最新市价对应的PE 分别为26.6/16.6/14.0x。
风险提示：疫情反复导致高铁客流量承压，高铁运营商竞争加剧，高铁媒体资源续约失败，高铁媒体投放价值不及预期，站点投放进度不及预期，资源使用费跳涨风险，裸眼3D 大屏投放未获得主管部门批准，与商圈楼宇谈判失败风险，裸眼3D 大屏认可度不及预期。