事件：

    　　公司公告2022 年半年报。22H1，公司实现收入2.64 亿元，同比增长8.34%，归母净利润0.67 亿元，同比下降18.83%，扣非归母净利润0.67 亿元，同比下降19.82%；22Q2，实现收入0.96 亿，同比下降19.46%，归母净利润0.08 亿，同比下降75.57%。

    　　投资要点：

    　　22Q2 收入下滑主要受疫情影响，消费品和KA 客户有韧性。3 月起受疫情影响，高铁站客流大幅下降。20H1 铁路客流量8.18 亿，21H1 铁路客流量13.65 亿，22H1 铁路客流量7.87 亿。客流量影响广告主投放需求。消费品（特别是酒类）占比提升，韧性较强，互联网客户下滑明显，汽车客户投放增加。不同行业广告主恢复趋势与分众基本一致。月度看，随着高铁客流恢复，8 月暑期有望恢复至去年同期水平，临近中秋国庆，广告主加大投放，9 月旺季投放趋势好转，预期好于传统媒体大盘。

    　　租金减免确认和销售费用影响22Q2 利润，业绩下滑幅度较大，后续减免有望逐步确认。

    　　根据我们测算，兆讯单月租金成本约2000 万，若4-5 月租金部分减免，则实际利润下滑幅度好于76%，下半年报表端或能看到租金减免影响。此外，销售费用增加主要是与卫视等互置广告资源引流导致。高铁媒体竞争格局相对稳固，公司单屏幕租金资源使用费预期平稳，反算变化大主要是点位类型变更导致。22H1，公司应收账款余额比往年略有增加，但账龄在1 年以内的应收账款余额占比高达90%以上，信用资产减值风险相对可控。

    　　3D 裸眼大屏与传统业务客户协同，关注下半年3D 裸眼大屏项目进展。公司商圈媒体客户主要涉及奢侈品、汽车、酒类以及服饰品牌，与航空媒体客户高度重叠。已有部分商圈客户与高铁客户相互转化投放的情况，如汽车之家、顾家家居等。22 年6 月，公司在广州和太原打造的1400 平方、550 平方裸眼3D 大屏建成落地并进入运营状态并实现了部分营收。从推进计划看，10 月落地2 块，12 月落地2-3 块。

    　　投资分析意见：维持“买入”评级。考虑疫情影响，我们下调2022 年公司收入和归母净利润预测至7.67 亿（原预测8.16 亿）和2.75 亿（原预测3.17 亿），考虑3D 裸眼大屏23 年逐步成熟释放业绩，我们上调2023 年收入和归母净利润预测至11.63 亿（原预测10.56 亿）和4.48 亿（原预测4.10 亿）。新增2024 年盈利预测，预计2024 年实现营业收入16.33 亿元，同比增长40.4%，归母净利润6.49 亿元，同比增长45.0%。对应PE分别为22 倍、14 倍和10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费疲软广告主需求低迷风险；技术变革改变媒介价值风险；疫情持续影响高铁客流，进而影响广告主投放意愿的风险。