深耕高铁媒体十五载。兆讯传媒主营高铁数字媒体资源的开发、运营和广告发布业务，主要广告形式包括数码刷屏机、电视视频机和LED 大屏广告。公司切入高铁站数字媒体原因：1）中国高铁产业升级，铁路覆盖客流量大、触达率高；2）背靠联美控股，资金实力强大，具备自建媒体网络的基础；3）参考分众传媒的模式，用电子显示屏发布取代静态媒体获得各铁路局认可。

    　　公司核心优势显著。1）产业链价值突出。公司处于广告产业链最核心的媒体端，获得产业链最大利润分配。向上对接铁路局，格局稳固，资源稳定，价格战可能性小，向下对接直投广告主，占比超70%；2）广告价值得到验证。

    　　生活圈媒体的注意力经济已经得到时间的检验。交通户外广告也具备品牌广告投放的刚性价值，高铁客流量是交通出行方式最高频场景，且复苏力度较航空、公路更大；3）供需传导机制顺畅。公司采购端涨价能有效传导至销售端。当前公司仍然是供给主导驱动，对涨价敏感性不高，处于业务扩张早期，且其CPM 远低于互联网媒体和其他户外媒体，未来提价空间较大。4）业务逻辑呈正向循环。公司尚处于高铁媒体广告投放价值的反复教育期。

    　　21-22 年广告主质量才出现明显头部化的转变，因而公司当前的优势在于资源网络不断完善的基础上，客户对高铁媒体广告认知价值的提升，从而进一步推动广告主结构的优化，使得公司逐渐走向需求驱动期。

    　　公司短中长期增长驱动力清晰。1）短期来看，疫情后广告复苏确定性较强，伴随出行正常化，业绩有望反弹向上；2）中期来看，公司扩屏节奏稳健，量价齐升，广告主结构不断优化，对房地产客户依赖度降低，头部客户明显增加；3）长期来看，公司高铁媒体广告价值有望得到验证，公司成长为高铁数字媒体龙头，户外裸眼3D 有望打造公司第二增长曲线，打开长期空间。

    　　公司探索户外裸眼3D 新业务。1）户外裸眼3D 用艺术内容吸引眼球，加速传播，提升品牌价值；2）2020 年我国裸眼3D 市场容量约15 亿元，2025 年预计市场容量有望到29.55 亿元；3）政策层面国家六部门联合印发关于开展“百城千屏”超高清视频落地推广活动；4）公司拟在省会及以上城市通过自建、代理方式取得15 块户外裸眼3D 高清大屏，拟投资额4.2 亿，根据公司公告，预计运营期年均收入23514.27 万元，平均净利润约为7500 万元。

    　　盈利预测与估值： 预计22-24 年归母净利润2.93/4.27/5.26 亿（+22%/46%/23%），EPS 为1.5/2.1/2.6 元。通过多角度估值，预计公司合理目标价39-44 元，较当前有10%-24%溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：媒体资源流失风险；行业竞争风险；媒体资源采购价格上涨风险。