全国高铁站领先的数字媒体运营商，联美控股为第一大股东。兆讯传媒成立于2007 年；2018 年，联美控股及其全资子公司联美资管以支付现金的方式收购兆讯传媒100%股权，交易价格23 亿元，兆讯传媒成为联美控股的控股子公司；2022 年3 月，兆讯传媒单独拆分实现A 股上市，发行价39.88 元/股。公司专注于建设铁路客运站数字媒体网络，基于自建的高铁数字媒体网络从事广告发布业务。公司实控人为苏氏五人，截至2022 年一季报，联美控股直接持有公司74.25%股份，为公司第一大股东。

    　　高铁资源规模和先发优势突出，资源认可度持续提升。2017-2021 年，公司总营收从3.38 亿元增至6.19 亿元，CAGR 为16.3%；2022 年Q1，在深圳、上海两地疫情影响下，公司单季度总营收1.68 亿元（同比+35%），归母净利5984 万元（同比+15.16%）。我们预计，2022Q2 公司业绩同比和环比承压，主要系持续受部分地区疫情影响，同时相较于一季度春运二季度为出行淡季。

    　　我们认为，公司总营收受到高铁客运量和宏观经济双重因素影响；随着公司资源规模及经营效率逐步提升，公司总营收同比变化表现优于相关因素同比变动情况。截至2021 年底，公司已与国内18 家铁路局集团中的17 家（除乌鲁木齐铁路局集团）签署媒体资源使用协议，持续做站点（普通站向高铁站调整）和媒体资源（电视刷屏机向数码刷屏机调整）优化和有序扩张，

    新营销场景户外裸眼3D 大屏业务落地，有望成为公司发展第二增长曲线。

    　　公司5 月31 日晚公告，拟将IPO 超募资金6 亿元中的2.5 亿元投资建设户外裸眼3D 高清大屏项目。本次项目预计投资总额4.2 亿元，拟在省会及以上城市通过自建和代理方式取得15 块户外裸眼3D 高清大屏，项目建设周期预计3 年，按预测目标15 块屏幕完整财年合计净利润增量约7500 万元。我们预计，今年年中将有户外大屏逐步落地，下半年将为公司贡献一定收入增量。

    　　盈利预测与估值模型。我们对于收入分项假设：1）铁路客运站媒体收入：预计公司2022-2024 年媒体资源数同比增速分别为7%、7%和7%，平均单媒体收入同比增速分别为15%、20%、18%；2）户外大屏媒体收入：预计公司2022-2024 年新增户外裸眼3D 大屏数量分别为4 块、10 块和1 块，平均单屏产出分别为800 万元、1400 万元和1800 万元。我们预计公司2022-2024年全面摊薄EPS 分别为1.47 元、2.25 元和3.08 元。参考可比公司2022 年19 倍PE 估值，考虑公司业务成长性，给予公司2022 年25-30 倍PE 估值，对应合理价值区间为36.75 -44.1 元/股，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。受疫情影响宏观经济增速放缓，高铁客流量恢复不及预期；资源使用费高增长。