兆讯传媒是高铁数字媒体领域龙头企业，也是高铁媒体首家上市公司。公司自2007 年成立以来深耕高铁媒体，基于中国高铁网自建了一张覆盖全国的高铁数字媒体网络，从事高铁媒体资源开发、运营和广告发布业务。公司股东为联美控股，实控人为苏氏家族，股权结构稳定。公司商业模式与梯媒类似，媒体网络价值远高于单点价值，因此盈利能力强，毛利率和净利润率水平高，经营性现金流稳健，经营杠杆较高。2022 年疫情目前对1Q22收入影响有限因为1Q 的收入高峰在春运，而疫情影响主要集中在3 月后，后续对2Q22影响需要跟踪核心城市疫情防控情况和五一小长假的客流恢复情况。

    网络价值不断提升的高铁媒体有望获得广告主更多预算倾斜。广告主长期有投放品牌广告的需求，选择投放媒介的核心是流量和转化率，品牌广告更重流量（曝光）。高铁媒体流量持续增长，媒介效果提升，主要来自：1）高铁便捷性提升，中短途选择高铁出行的旅客量持续增长；2）高铁站点持续扩张。根据“十四五”规划，2025 年将实现高铁营业里程5 万公里；3）高铁候车时间较长，媒体触达率较高；4）监管上，部分互联网品牌广告形式如开屏、弹窗等受监管影响较大，高铁媒体有望承接部分广告主预算转移。此外，兆讯高铁媒体成长性来自：1）量：公司签约高铁站点558 个，在运营432 个，覆盖量仍有空间；2）价：网络价值随流量增长而提升，数字化屏幕升级和运营效率提升。

    兆讯高铁媒体市占率高，竞争格局相对稳固，点位成本涨幅可控。兆讯传媒具备先发优势，2007 年发掘铁路媒体场景，与全国18 家铁路局中17 家铁路局维持了长期且稳定的合作关系，现有在手合约超过100 份，均为排他性协议并已经形成一定的规模优势，合约期限3-5 年。竞争对手想通过高价进入难度大，一方面与梯媒类似，核心是守住核心站点如北上广深等并打包售卖，另一方面，公司设备在铁路站点建成初期就安装入驻，成为基础设施的一部分，更换设备的成本较大。我们考虑先发优势和行业商业模式特征，预计兆讯站点资源价格小幅增长，目前在手合同中半数约定每年3-5%的涨幅，其余约定价格不变，预计成本端涨幅可控。

    投资分析意见：首次覆盖，给予买入评级。我们预计，2021-2023E，公司收入分别实现6.19 亿元/8.16 亿元/10.56 亿元，同比分别增长27%/32%/29%；实现归母净利润2.41亿元/3.17 亿元/4.10 亿元，同比分别增长16%/32%/30%。可比公司估值法下，考虑兆讯21-23 年受益于高铁网络扩张，媒介价值凸显，公司市占率高，CAGR 为30.70%增速明显快于行业，给予22 年0.9 倍PEG，对应目标价43.70 元，目标市值87.40 亿元。首次覆盖，给予买入评级。

    风险提示：宏观经济下行风险；技术变革改变媒介价值风险；疫情持续影响高铁客流量进而影响广告主投放需求。