25Q3 主营业务高增亮眼，多元合作赋能发展

    　　2025Q3 公司主营业务表现优异，PMC 超亮系列收入同比大增53.7%，三大明星产品收入在常规镜片中占比为56.3%，轻松控系列通过高铁场景化营销巩固了青少年近视防控领域的第一品牌心智，前三季度销售额实现双位数增长。全新升级的1.74 系列镜片销售同比增长112.4%，首发的高端天玑系列则联合德国顶尖实验室完成精准光学设计，进一步夯实了高端技术壁垒。与此同时，公司与中国航天签约成为“中国航天事业合作伙伴”，并携手爱尔眼科开启深度战略合作。此外，公司研发投入持续加码，前三季度研发费用同比增幅达44.4%，其中相当部分投入智能眼镜技术储备，足以覆盖未来智能眼镜需求。

    　　作为小米AI 眼镜的官方独家光学合作伙伴，相关业务收入已累计达651 万元，反映了公司以技术创新与合作不断强化技术实力与品牌竞争力。

    　　小米AI 眼镜合作成效显著，三大亮点提高业绩增量2025 年6 月，小米发布作为其旗下“人车家全生态”战略核心终端的小米AI 眼镜，并同步官宣明月镜片为官方独家光学合作伙伴，该产品上市后初期迅速增长，目前市场表现已趋于稳定，合作的核心亮点体现在三方面：1）合作成效超预期，自2025 年6 月产品发布以来业务推进顺利，专供镜片零售端平均配镜单价达700-800 元，显著高于400-500 元的预期及公司常规产品均价，大幅提升单品盈利水平；2）创新OMO 模式实现高效转化，在全国精选400 多家核心区域门店提供验光、装配等全流程服务，精准承接3C 渠道流量，转化效率突出；3）增长空间明确且模式可复制，目前合作已进入稳定期，现有门店覆盖量仍有提升空间，未来可通过扩大优质门店布局释放更多增长潜力，且该模式已吸引其他品牌寻求复制，进一步巩固公司在AI 眼镜光学镜片领域的领先地位。

    　　AI 眼镜国补驱动普及，或受益AI 眼镜增长红利国补首次覆盖AI 眼镜，加快行业普及速度。2026 年首批625 亿元补贴资金已落地，针对单价≤6000 元的AI 眼镜给予15%补贴、单件上限500 元，直接拉低了2000–4000 元主流价位产品的消费门槛，大幅提升了品类C 端性价比，同时也标志着智能眼镜将从小众走向大众，2026 年行业有望迎来规模化普及。此外，小米AI 眼镜均价为1500-4000 元，正处于补贴核心区间，预计在政策红利下其市场销量有所　　增长，而公司作为小米AI 眼镜独家光学合作伙伴，其将受益于小米AI 眼镜销量增长。

    　　投资建议：公司在产品研发等优势的同时积极推进产品结构优化升级，加码品牌传播力度并拓展社交媒体渠道，其AI 眼镜业务有望成为新的业绩增长点。我们预计明月镜片2025-2027 年营业收入为8.35、9.25、10.26 亿元，同比增长8.43%、10.70%、11.00%；归母净利润为2.01、2.27、2.60 亿元，同比增长13.54%、13.27%、14.53%，对应PE 为40.2x、35.5x、31.0x，给予26 年43xPE，目标价48.51 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：原料价格波动风险；AI 眼镜发展不及预期风险；新品推广不及预期风险；国补落地效果不及预期风险。